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人民币贬值为什么有利于出口，升值为什么有利于进口？ - 知乎

人民币贬值为什么有利于出口，升值为什么有利于进口？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币汇率人民币升值人民币贬值人民币汇率人民币贬值为什么有利于出口，升值为什么有利于进口？关注者21被浏览76,503关注问题写回答邀请回答好问题 5添加评论分享7 个回答默认排序天空关注换个思维方式就好懂了，虽然货币是一般等价物，但是你也可以把货币看成是商品，人民币就代表中国的商品，人民币贬值就等于钱这个商品变便宜了，所以外国人自然会来大量买东西，所以也就有利于出口了。反之也一样，升值说明你手里的人民币更值钱了，你就会去别的国家买买买，所以进口就会增加。编辑于 2021-05-31 12:34赞同 9818 条评论分享收藏喜欢收起鱿鱼菜鸟关注人民币贬值就是汇率下降...比如以前1人民币=0.5美元贬值后现在1人民币=0.2美元；以前老外花0.5美元才能买1人民币东西，现在0.2美元就可以买1人民币的东西了，那他肯定会比以前多买，所以我国出口的东西就多了，有利于出口。反之，人民币升值的话，以前我1人民币只能买0.2美元东西，现在我1人民币可以买0.5美元的东西了，那我不得多买点吗，所以我国进口的东西就多了，有利于进口。发布于 2021-04-07 15:02赞同 103 条评论分享收藏喜欢

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人民币贬值，为什么对出口有利？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册货币人民币汇率人民币贬值人民币贬值，为什么对出口有利？如果说进口是为了让外国有本国货币，使其能够购买本国的货品，也就是说，我国要进口的话，要先去银行兑换外币，然后用外币支付？那同理，人民币贬值，出口的时候…显示全部关注者18被浏览97,144关注问题写回答邀请回答1 条评论分享9 个回答默认排序灰太狼金融外汇关注出口企业是收汇，比如我这批货出口，三个月后会收到货款100万美元，我当然希望三个月后我要把收到的100万美元结汇成人民币的时候汇率是7，而不是6，毕竟700万人民币和600万人民币整整差了100万人民币啊！但是现在国外进口商也很贼了，他们会在国内设办事处，关注汇率以及材料加工等成本，然后跟出口商来定合同价格。也就是说现在汇率是7，那么他们也会把成本定在7附近，而不是傻不拉几的订在6，这样的话人民币贬值对于出口商来说也没太大的好处。特别是对于议价能力不强的出口行业来说，这订单你不接，有的是其他人接。发布于 2019-02-09 23:00赞同 142 条评论分享收藏喜欢收起知乎用户首先这个很容易理解,不需要过度解读.本币升值,外币贬值本币贬值,外币升值出口,中国把商品出口到国外,一般以美金结算.在中国美金没法直接用必须要换汇,如果美金升值,人民币贬值,意味着拿到的人民币越来越多,所以出口本币贬值有利，进口,一般也是以外币结算,本币升值,外币贬值,,用人民币付汇的话,人民币越升值,所付出的钱就会越少..所以,普遍情况是本币贬值利好出口,外币贬值,利好进口.发布于 2019-02-05 10:29赞同 216 条评论分享收藏喜欢

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人民币贬值对我国外贸进出口企业的影响 - 知乎

人民币贬值对我国外贸进出口企业的影响 - 知乎切换模式写文章登录/注册人民币贬值对我国外贸进出口企业的影响认证新视界截止4月28日下午14点，离岸人民币快跌破了6.66窗口，一个月跌近4.7%。从去年下半年开始，我国央行连续降准降息，前后释放了上万亿人民币。而近期我国央行又开始降准。而在国内货币政策的持续宽松之下，人民币汇率大幅下跌也是必然。人民币汇率一旦出现大幅贬值，会给我国带来哪些影响呢？首先，人民币汇率如果出现了一定幅度的贬值，会对我国的出口有利。特别是今年，在严峻的经济形势之下，我国经济靠基建和房地产投资难以为继，而消费又启动不起来，只能通过增加外贸出口来保持经济稳定增长和提升就业率。再者，人民币的贬值，在某种程度上讲，也是国内货币超发的结果，这就会导致物价全面上涨，所以，从去年下半年开始，我们就会看到蔬菜、水果、鸡蛋、肉类、日用品等价格在持续上涨。鉴于实体经济不景气，以及房地产市场持续低迷，预计央行宽松的货币政策还会持续一段时间，国内的物价仍将处于高位盘整阶段。最后，人民币大幅贬值，对于房地产业是不利的，因为人民币大幅贬值，则会影响到以人民币计价的房地产泡沫，届时，国内外游资抛售人民币资产，转成了美元资产，中小城市的房价会率先下跌，而后面也会轮到大城市的房价。浙商证券分析师认为：贬值促进出口企业外汇增值，短期疫情次生伤害冲击国内供应链可能拖累出口。以下是浙商证券首席经济学家李超的观点，原文如下：贬值促进出口企业外汇增值近期市场对出口关注度提升，聚焦汇率和疫情两大问题。1）汇率贬值有助于增强部分企业汇兑损益、增厚当期利润，主要是持有美元或美元应收账款较多、对外融资依赖较高的企业。2）市场担心疫情导致外供不畅直接拖累出口，目前看这一利空有限。我们认为，短期显著拖累出口可能是由于疫情超预期恶化冲击国内供应链，降低我国供给优势和海外订单承接能力，进而对出口形成订单流失和供应链不畅的双重拖累。汇率贬值会产生何种影响？短期利好企业汇兑收益汇率贬值短期利好结汇收益，中长期有利于提升成本优势。4月18日以来美元兑离岸人民币自6.38快速贬值至近6.6水平，汇率急贬成为市场关注焦点，特别是汇率贬值将产生如何影响？我们认为可以从中长期利好和短期利好两方面来看：1）基本面中长期利好出口导向性公司。汇率贬值有利于出口部门降成本进而提升竞争力，促进出口，但也会抬升进口成本，因此对于出口导向性公司，汇率贬值有助于提升其竞争力，但作用效果偏长期，学术界常常用J曲线来表征汇率贬值进而推动出口的作用机制。2）短期汇率贬值有助于提升汇兑收益。出口导向型公司在对外贸易过程中会增加外币货币或应收账款（国际贸易95%以上以美元结算），贬值区间可使得结汇时增加汇兑收益，增厚利润；此外，部分参与海外投融资活动的公司，只要其综合外币负债高于综合外币资产，汇率贬值时也可增加汇兑收益。我们认为，疫情后我国依赖供给优势积累了大量贸易顺差，2020年及2021年货物及服务贸易顺差分别达到4355亿美元和4012亿美元，显著高于2019年的2409亿美元水平，但伴随着近两年的人民币升值进程（2020年5月至2022年3月），高顺差并未带来高顺收，部分企业因为出口推迟收款、存放境外等原因并未将海外收入结汇，外汇储备及外汇占款变动不大、银行间承载的美元流动性有限也可以印证。我们认为，当下美元兑人民币汇率急贬，部分持有美元或应收账款多的企业，或对外融资依赖度高的企业短期将受益于汇率贬值而增加汇兑损益，有助于增厚其当期利润。疫情冲击出口：短期供应链不畅是隐忧市场对疫情冲击出口的关注度提升。3月国内疫情扰动加剧后，叠加此前地缘政治因素和海外经济增长变动，市场对出口的关注度提升，主要担心国内疫情导致港口、物流等领域面临出海压力导致出口下降，特别是广东、上海等地区一定程度上出现了港口拥堵、通行效率下降等特征。我们认为，通过扰动港口物流效率直接冲击出口的影响相对有限，从港口端数据来看，3月下旬起八大港外贸吞吐量同比数据开始转正，且3月出口数据维持较高水平，其他未受疫情冲击的港口吞吐量提升递补了部分受到疫情扰动的港口，我们认为前期港口不畅对出口的影响有限。但我们重点提示，短期疫情次生伤害冲击国内供应链可能拖累出口。本轮疫情对国内供应链冲击更大，3月上旬至4月中旬我国外贸-内贸港口吞吐量剪刀差分别为10.7、23.2、17.4、16.6和5.8个百分点，内贸显著低于外贸，国内供应链不畅可能导致原材料采购和供应不足、企业生产制造强度下降、生产要素流通效率显著下滑等现象，供给侧利空及其外溢冲击可能冲击我国供给优势、降低订单承接能力，进而拖累出口，近期上海的汽车、半导体等产业运转骤停对全国范围内的相关产业链产生了显著的外溢冲击，中小企业PMI出口新订单、上海在华外资企业希望政府实施纾困支持等方面也有所体现。综合来看，我们认为，前期外供不畅对出口影响有限，但短期疫情因素冲击国内供应链，可能降低我国供给优势和海外订单承接能力，进而对出口形成订单流失和供应链不畅的双重拖累。风险提示疫情超预期冲击，海外宏观政策超预期收紧发布于 2022-04-28 14:08人民币贬值人民币贬值赞同 91 条评论分享喜欢收藏申请

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人民币贬值的利弊，人民币贬值的影响 - 知乎

人民币贬值的利弊，人民币贬值的影响 - 知乎切换模式写文章登录/注册人民币贬值的利弊，人民币贬值的影响云满千山PM/大数据/互联网广告/市场理解/命理/占测/风水/儒释道人民币汇率贬值的利弊有哪些？有什么危害和后果？对我们的工作和生活有哪些影响？人民币贬值，主要是指人民币对美元的汇率贬值，也称本币汇率贬值。本币贬值后，会使：进口减少、出口增加；国内就业机会增加、失业减少；国内消费品物价上涨、股价和房价下跌；国际热钱流出；不利于出国、留学；黄金价格上涨等。具体来讲，人民币贬值主要有以下方面的利弊影响：一、对进出口的影响：进口减少、出口增加。1.进口会减少，以进口为主的企业，其利润会下降。因为进口货物时，须先用人民币到银行兑换成美元等外币，然后再从国外购买货物。人民币贬值后，相同的人民币换得的美元更少，所购买到的货物量更小，导致进口成本增加，使进口商品的竞争力降低。所以人民币汇率持续贬值将抑制进口，对进口不利。2.出口会增加，以出口为主的企业，其利润会增加。人民币贬值后，出口货物所收到的美元，能从银行换回更多的人民币，利润会增加。企业为了竞争的需要，有了更大的降价空间。所以本币汇率持续贬值的实质是对出口企业进行补贴，帮助这些企业出口，有利于保护低端工业和落后产能，但会增加工业污染、破坏生态环境，不利于国家的产业结构调整和产业升级。二、对就业的影响：促进就业、防止失业。人民币贬值后，由于进口会减少，国产货物的竞争减小，销量会增加，就业岗位会增加；而由于出口会增加，出口企业利润会增加，也会导致就业机会增多。因此，本币适度贬值，有利于促进就业、防止大面积失业，保住底层人民的饭碗。三、对国际资本流动和国家外汇储备的影响1. 资本外逃，使国家的外汇储备减少。国家的外汇主要由央行的直属部门统一管理，以外汇储备的形式存在。各商业银行买卖的外汇最终都将归集到央行。当本币贬值成为持续性趋势，国内外的投资者、国内的私营大资本家就会力求持有美元等外币资产以保值，会使大量本币从央行兑换成外币，引发国内的大量资本外流，产生“资本项目收支逆差”。同时，由于本币纷纷转兑外币，使外汇供不应求，会促使本币汇率进一步贬值。资本外逃，将导致大量本币被交回到了央行，使市场上流通的本币减少、各行各业的资金变得非常紧张。为满足市场对本币的正常需求，央行会被迫向市场投放本币、开闸放水（比如降低存款准备金率、增发钞票等）。令人尴尬的是，立志外逃的人会借此机会持续变卖房地、股票等换得本币，再通过各商业银行加速向央行兑换外币后外逃......当然，他们也会大量抢购黄金等贵金属来保值，以对冲本币持续贬值带来的影响。黄金是天然的货币，是国家的主要外汇储备，是一个国家用于国际收支的兜底支付手段。在本币持续大幅贬值下，央行控制的黄金储备将可能很快被消耗干净。在落后、弱势国家，如果本币持续贬值的趋势不减，资本会持续大量外逃。达到一定严重程度后，一方面，会使国家的外汇储备持续减少、归零，无法清偿到期的国际债务，引发严重的金融危机；另一方面，央行被迫不停地向市场投放本币、开闸放水，引起本币持续暴跌、变成废纸（例如，在2018年前后，10万亿津巴布韦币只够买一个鸡蛋，成了人类货币史上的耻辱）。由此，国内物价飞涨、老百姓的生活水生火热，导致国家信誉严重受损，政治经济将面临严重困难。在每个资本主义国家，都有很多处于寡头地位的私营大资本家，他们掌握了整个国家的经济命脉。当出现本币大幅贬值的紧急时刻，他们往往会官商勾结，近水楼台先得月，疯狂抢购、侵占、消耗国家的外汇偹备，成为压跨国家政治、经济的最后一根稻草。所以，我们说：万恶的资本主义、腐朽的资本主义！（这里主要是指控制国家经济命脉的私营大资本。）但是请不要悲观，中国已不是落后、弱势国家。中国有庞大的消费市场和经济体量，有全世界最发达的工业基础，有强而有力的执政党，而处于寡头地位的私营大资本家并不多见（这是我国以公有制为主体的社会主义制度的根本优势），政府对国际资本流动有专门的管制措施等等，因此，国内、国际资本并不能完全自由地抛弃中国。所以，以上极端情况不会在中国出现。2. 因出口增加，使国家的外汇储备增加。如前所述，人民币贬值会增加出口，产生“经常项目收支顺差”，使国家的外汇储备增加。但是，本币贬值对出口的增加是有限度的，主要取决于这个国家的工业化水平。如果工业化水平高，本币贬值对出口和外汇的增加就会明显，否则就不明显。道理很简单，如果你的产品质量低、创新差，即使不停地降价，人家也不会买，就像现在智能手机普及后，以前的功能手机即使降价到1、2百元，也会无人问津一样。中国是当今世界最主要的工业品生产、出口国家，号称世界工厂，工业非常发达。所以，人民币贬值，会带来源源不断的外汇储备。但如前所述，会保护落后产能、增加工业污染、破坏生态环境等，并非全是好事。四、对国内物价的影响：消费品物价上涨；股市和楼市价格下跌，资产泡沫破灭。1.进口成本增加，导致生产、生活消费品物价上涨。本币汇率贬值，会引起进口商品在国内的价格上涨，推动物价总体水平上升。国家每年需要进口大量的石油、铁矿石、木材、大豆、粮食等生产、生活消费品，这些都是以美元结算的。如果人民币持续贬值，这些消费品的进口价格就会升高，将带动整个产业链的成本增加，最终转嫁给消费者，产生通货膨胀。2.资本外逃，导致股市和楼市价格下跌，资产泡沫破灭。本币汇率持续贬值，会使国际资本投资者产生悲观预期，导致其大量抛售（变卖）在国内的股票、房产等，然后用变现得到的本币兑换成美元等外币逃出国外（资本外逃）。由此导致股市和楼市的价格持续下跌，随之国内资产泡沫破灭。所以，在本币贬值趋势下，如果你投资有大量的房产和股票，应当要考虑尽快卖出！五、对出国、留学的影响：出国成本增加。人民币汇率贬值后，相同数量的人民币可以换来更少的美元，使出国成本增加，不利于出国、留学。六、对黄金价格和国际大宗商品价格的影响：上涨！目前，黄金和国际大宗商品都是以美元定价的。人民币贬值，等于美元升值，也就等于黄金和国际大宗商品价格上涨。所以，在本币贬值时，要持有、买入黄金等硬通货！人民币若贬值，有8类人损失惨重第一类：股民分析师称，历史上，人民币与A股走势多数存在高度相关。两者有关联的原因是：一方面，人民币贬值引发本币资产估值下降，导致金融、地产等相关板块走弱，拖累整体经济大盘；另一方面，人民币贬值预期一旦形成，将导致热钱流出，A股所处的流动性环境会迅速趋紧。有机构报告指出，人民币大幅贬值可能对航空企业、部分境外融资负担较重的房地产企业带来较大财务负担，促使其股票价格下跌。应对策略：有分析师指出，从2012年经验看，防守性行业如公用、电讯和医疗等，其表现不太受货币波动的因素。第二类：投资房地产的人有一个“巧合”：从2005年至2013年起，人民币持续升值9年，这期间也是中国房地产价格持续上涨的9年。2005年，人民币启动升值后出现了一个清晰的信号：对美元长期升值。在理论上会有大量的美元进入中国，换成人民币资产，以规避相对的美元贬值。这些美元进入后，会大量购买实体资产，其中较多的是购买房地产。过去数年房价大涨的原因之一是人民币升值。在这个升值的过程中，拥有房地产的人们，资产迅速升值。房地产升值的预期，又激发了更多人买房的欲望。若人民币贬值，会使国际投资者从房地产中撤资。尤其是那些早期从海外涌入国内的资金，会因人民币贬值而流出中国，或不敢再轻易进入中国市场，多种作用助推国内房地产价格下跌。应对策略：有分析人士称，对三、四线城市来说，房价面临下跌的可能性更大些，目前并不适合出手，比较好的方式是等待观望。第三类：出国、留学者对于留学美国的学子而言，这也就意味着同样的人民币，所换取的外汇比以前少很多。银行人士透露，人民币此轮急跌，也造成一些留学生家长的恐慌。兑换美元的家长也比平时多了近一成。应对策略：分批买入分摊风险，业内专家建议那些短期内有使用外汇打算的客户，可以观察几天汇率波动，找个相对低位入手即可，分批分段来分摊风险。特别是有留学打算的客户，外汇资金用量比较大，可以先换汇做外币理财。第四类：海淘族海外代购市场火热，价格是关键因素之一。从境外海淘的商品价格一般会比在国内专柜购买的便宜30%左右，有的甚至能便宜一半，这也是不少海淘族舍近求远的原因。不过，人民币若贬值，很多海淘族会感觉“亏了”，因为他们购买的一些境外商品价格会上涨。应对策略：一般情况下，海淘常分为外币入账和人民币入账两种结算方式。外币入账是信用卡消费按照外币结算，持卡人需要以外币还款；如手中没有外币，则需要用人民币购汇来还款。如果持卡人手中有足够的外币，采取外币直接还款的方式，不涉及成本增加。第五类：出境旅游的人人民币贬值后，将导致出境游的成本上涨。应对策略：先购汇更划算，理财师提醒，不少人出国旅游喜欢刷信用卡购物，如果人民币在升值，延期还款反而还能够少还点钱。但如果人民币继续贬值，最好考虑在出国前就兑换好全部现金。第六类：进口企业进口企业的进口成本增加，利润下降，其市场竞争力会随之下降。应对策略：分析师称，为了降低汇率波动带来的风险，外贸企业需要通过一些外汇衍生工具，比如远期结售汇、外汇掉期，到外汇期权等锁定汇率风险。第七类：炒买人民币（做多）的企业近年来，随着人民币兑美元稳步升值，国内企业通过做多人民币来确保稳定的出口收入，更有企业借钱押人民币升值。这样做虽然放大了人民币升值带来的收益，但也加剧了人民币贬值造成的损失。随着人民币兑美元累计下跌，越来越多押注人民币升值的投资者将遭受损失。那些借助“目标可赎回远期合约”这一流行方式对冲人民币风险的企业及个人的帐面损失巨大。第八类：来中国投资的炒家一直以来，大量的外资在中国长期游移赚钱。有这样一个笑话：一个美国人到中国连吃带喝，走的时候把剩下的钱换成美元，一年等于白吃白喝。但若人民币贬值，他们将损失惨重。发布于 2023-06-30 17:58・IP 属地浙江人民币人民币贬值人民币汇率赞同 2添加评论分享喜欢收藏申请

为什么货币贬值有利于出口，但通货膨胀有利于进口？ - 知乎

为什么货币贬值有利于出口，但通货膨胀有利于进口？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册经济货币贬值为什么货币贬值有利于出口，但通货膨胀有利于进口？不矛盾吗显示全部关注者14被浏览2,928关注问题写回答邀请回答好问题1 条评论分享10 个回答默认排序长桥卧波说啥呢？关注这两种情况的结果虽然都是货币贬值，但是贬值的对象不同。“货币贬值有利于出口”是本币相对于美元等货币的贬值。在这个过程当中，由于美元的币值的稳定，出口得到的美元在不变的情况下获得本币反而会变多。举个例子，阿根廷一吨牛肉出口能换取1万美元。在比索贬值之前，这一万美元能换取100万比索。而比索贬值一半之后，这一吨牛肉还是换取1万美元，但是这1万美元灌换成比索则有了200万。这个过程当中，阿根廷牛肉的出口价值没变，但是在国内的价格却贵了一倍。再来看通货膨胀。通货膨胀抛开输入性通胀，也就是因为进口物品尤其是能源价格上涨导致国内商品价格的上涨的情况，通胀主要是内生性的。而且通货膨胀是相对于本币的。还是以阿根廷比索作为例子，阿根廷进口一吨牛肉的价格假如也是100万比索，进口商需要把这100万比索在银行里换成1万美元然后去国际市场进口牛肉。但是比索突然被米莱玩死了，直接直线暴跌50%，这就相当于阿根廷出现了金融性的通货膨胀。这时候想再进口1吨牛肉，进口商需要花200万比索换1万美元然后去进口1吨牛肉，这对于进口来说显然是极为不利的。反过来，即便是阿根廷出现了正常的通货膨胀，比如6%的通胀率，那么阿根廷进口商进口一吨牛肉也需要花费106万比索才能换取1万美元和1吨牛肉，这对于进口仍然是不利的。在这个过程当中，美元的币值始终稳定，1万美元始终能换1吨牛肉，而变化的是比索，比索相对于之前的币值贬值了一半。所以无论哪一种本币的贬值都不利于进口，而是有利于出口。当然阿根廷这种金融动荡，比索的贬值对于出口也没什么好处，因为它随时可能再贬值一半，这也是阿根廷人已经不愿意用比索而是用美元的主要原因了。编辑于 2024-01-07 08:36赞同 2添加评论分享收藏喜欢收起被砍掉的中流砥柱立场不同，答案不同。想要详细解答，你得付钱。关注首先，你得明白“货币贬值”“通货膨胀”的定义白话文，简单的说，同样100元，这个月购买的商品，比上个月少，这是货币贬值。同样商品，这个月的价格比上个月高，这事通货膨胀。两者好像意思一样。但是，得分对象，不同的对象，感受是不同的。手里有货，货的价值大于手里的钱时，他是不怕通货膨胀的。手里没货，手里都是钱，他是害怕通货膨胀的。出口贸易商，也遵从以上两个法则。但是，你要想，大多数富人，手里不会有多少钱，钱都投资了，所以他们手里的货的价值大于手里的钱，他们不怕通货膨胀，不怕货币贬值，越贬值他们挣得越多。通货膨胀的时候，国家会到国外采购物资，用于平抑国内的通货膨胀，所以说通货膨胀有利于进口。通货膨胀，货币贬值，也分可逆不可逆。像猪肉价格，从10元涨到20元，又从20元跌到10元，这是可逆的。对于有钱人，对于富人，他们任何时候都希望采购会涨价的商品，不管是通货膨胀时期，还是通货紧缩时期。所以，这部分采购，要跟通货膨胀撇开关系。总之，货币贬值有利于“外贸出口商”出口商品，所以说有利于出口。货币贬值通货膨胀有利于“国家政府”拿着外汇去国外进口物资来平衡国内物价，所以说有利于进口。编辑于 2024-01-21 09:09赞同 1添加评论分享收藏喜欢

人民币贬值对我国外贸进出口企业的影响 - 知乎

人民币贬值的原因和影响，这篇文章讲清楚了！ - 知乎

人民币贬值的原因和影响，这篇文章讲清楚了！ - 知乎切换模式写文章登录/注册人民币贬值的原因和影响，这篇文章讲清楚了！清流说财最近一段时间大家有没有发现，人民币贬值的消息不断。尤其是四月中旬之后，明显感觉人民币的贬值速度有点儿快。5月12日，在岸人民币对美元即期汇率盘中接近6.80元。从3月最高升到6.30元，到最近逼近6.80元，人民币汇率在今年头4个多月演绎的“深V”行情，成为“汇率测不准、双向波动是常态”的一次现身说法。4月以来，人民币对美元币值持续波动，连续跌破多道关口，从月初的6.34，到5月6日，盘中一度跌破6.73，半个月时间跌超3000基点。也就是说，原来一美元能兑六块三毛人民币，最近的一美元都已经能兑换六块七毛多人民币了。今天主要想和大家聊个很多人“过度担心”的问题：人民币贬值。人民币贬值，这词听着很吓人，总给人一种“整个人民币体系都要完蛋的错觉”，也被很多人认为是推动股市下跌的凶手之一。那么什么是汇率，人民币贬值的原因，人民币贬值的影响？一、什么是汇率？从前有个A国，种了许多土豆，想用土豆换C国种的白菜，那多少土豆换一棵白菜呢？人们就去找一般等价物去促进交易，比如贝壳等。由于等价物不易分割，不易储存，人们开始用贵金属来充当一般等价物，于是货币出现了。但是，大家的货币不一样，你的是A币我的是C币，如何做买卖呢？所以，就有了汇率。简单讲：汇率是两种货币之间兑换的比率，或一个国家的货币对另一种货币的价值。例如，我们去美国旅行，就要提前兑换美元，而目前一美元等于七点多人民币，就是说如果我们需要兑换1000美元，就需要准备好7000多人民币了。例如，一件价值100元人民币的商品，如果人民币对美元的汇率为0.1502，则这件商品在美国的价格就是15.02 美元。如果人民币对美元汇率降到0.1429，也就是说美元升值，人民币贬值，用更少的美元可买此商品，这件商品在美国的价格就是14.29美元。所以该商品在美国市场上的价格会变低。商品的价格降低，竞争力变高，便宜好卖。反之，如果人民币对美元汇率升到0.1667，也就是说美元贬值，人民币升值后这件商品在美国市场上的价格就是16.67美元，此商品的美元价格变贵，买的就少了。讲完汇率，我们来聊聊由汇率衍生出来的，离岸人民币汇率和在岸人民币汇率。离岸人民币汇率，是指中国大陆之外，经营人民币存、放款业务的市场汇率。而在岸人民币汇率，指中国大陆的人民币即期汇率，由中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，是一个受管控的汇率。简单来说，离岸人民币汇率是中国大陆以外使用的，在岸人民币汇率是中国大陆以内使用的。核心区别在于离岸汇率受到的管制少，能充分反映市场需求，但是波动较大。在岸汇率受到央行政策影响大，相对稳定。二、人民币贬值的原因人民币这波贬值的过程，主要是两个因素：一个是国内疫情，一个是中美货币政策。一般来说短期的汇率波动，是由供求关系决定的，供过于求，贬值；供不应求，升值。人民币最近的贬值，说白了就是人们对人民币的需求变低。1、国内疫情反复，上海疫情爆发人民币是3月11日开始贬值走势，这个也是上海疫情开始加速爆发的时间点。这波疫情对我们经济伤害还是比较大的，特别疫情是在我们经济大动脉扩散出去，直接给全国造成比较大的外溢压力，影响面比较广。毫无疑问本轮国内疫情的影响程度超预期了，这点相信每一个上海人在刚开始居家隔离时，没想过会耗时这么久。从一些表征出口、投资、消费的数据来看，相继出现了恶化：比如3月份中国大陆发往美国的集装箱数量，22个月来首次低于去年同期水平；整体外贸出口虽有14.7%的增速，但低于去年，且高科技高价值量品类下滑十分明显（仅次于防疫物资）；建材需求疲弱，螺纹钢价格至4月初已出现自2020年底以来的首次负增长；3月以来30个大中城市商品房成交面积逆势走低，且处于历年同期的最低值。根据海通证券4.9与4.15发布的两篇研报测算，推断3月全国生产增速下降1.7%左右，单月全国投资总额减少2.2%左右。如果大家还有印象的话，在2020年，甚至是2022年初，在市场出现美元荒的时候，当时人民币表现还是相当不错的。甚至有很多人戏称当时人民币取代了美元，成为了真正意义上的避险资金。原因当然也离不开疫情，当时疫情肆虐，全球供应链出现了不少问题，只有中国是数一数二的“尖子生”，商品可以稳定供给，大家都高度依赖中国制造，争先恐后想买中国的商品，咱们出口连创新高，自然需要更多人民币；与此同时，聪明的资本们也纷纷涌入，人民币资产成了香饽饽，人民币的需求量继续增加。需求增加，人民币这种特殊的商品供不应求，从而升值。但是今年3月份以来，国内疫情卷土重来，很多地区被迫停工停产，供应链压力巨大，资本们也伺机开溜，人民币需求减少，直接导致人民币贬值。过去两年我们人民币整体坚挺的一个重要基础，就是我们通过动态清零控制住了疫情，制造业全力开动。因此当我们疫情出现这种严重态势，也会反映在汇率走势上。4月当月中国货物贸易出口同比增长1.9%，增速远低于3月的12.9%出口对应的是国际收支平衡表中的经常账户，出口旺盛人民币的需求就会增多，汇率就有升值的动力，出口萎靡则相反。2020年二季度我们控制住疫情之后，海外爆发，我们出口大增，汇率直接从7升值到了6.4附近。现在海外选择共存，我们的大上海被封，正好反过来了。汇率是出口的结果，并不能搞反了。出口的原因则是多方面的，海外需求、地缘政治、世界经济产业结构等。2、中美货币政策差异，美国在加息，我们在降息美国作为当今世界的金融中心，美联储的货币政策将很大程度的影响全球资本市场，进而影响股市。事实上并不是我们单独贬值，而是非美货币对美元都贬值，这块对应的是国际收支平衡表中的资本账户。欧元和日元等主要货币对美元的汇率，欧元对美元今年也贬值了7%，从去年年中算起贬值了15%。日元兑美元从去年三季度开始也贬了20%，单看人民币对欧元和日元，今年都还是升值的。当前中美利差的迅速收窄乃至倒挂，短期跨境投资资金流出的压力有所增加。2-3 月期间，境外投资者连续两个月减持中国相关债券、2-3 月合计共减持 1650 亿人民币。话说美欧中日这全球经济四大极，像是一个巨大的博弈场，老大美国一波吸星大法之下，日本跟欧洲都贬了接近20%，中国贬了7%，也分别反映了各自遭遇的经济问题的严重程度。欧洲是战争加通胀加产业升级被前后夹击，日本是老龄化加长期的量化宽松导致经济缺乏活力，中国是经济结构失衡加老龄化，美国相对而言最轻，是通胀加制造业空心化。美国最大的压力是通胀，以及后续的每次美联储议息会议带来的加息和缩表。美国通胀问题之所以严重，根源在于美国经济结构失衡。疫情伊始美国政府大量放水，推出大规模财政政策和超宽松货币政策“组合拳”，导致疫情缓解后经济过热、供需关系失衡，企业生产复苏跟不上消费回暖的步伐。同时，美国劳动力市场供给不足，空缺岗位和可用劳动力之差达到约560万，企业被迫提高雇员薪水，在整体通胀中权重极高的居住成本又不断增加，这些因素助推美国通胀水平至高位。清流在这篇文章：清流说钱：美股深度回调，一夜蒸发10万亿，A股险守3000点关口，我们该怎么办？5月6日，美元指数正式站上104关口，最高104.06，创2002年以来新高，非常强势。在美元指数创新高的带动下，离岸和在岸人民币汇率也大幅贬值。离岸人民币汇率再次骤贬300多点，跌破6.7关口，最低贬值至6.73；在岸人民币汇率贬值250个点，最低跌至6.695，逼近6.7关口。美元指数创20年来新高，一个核心支撑就是，美债收益率稳步走高。5月5日美国的10年期国债收益率也飙升过了3%，美债显然短期内已经见顶了，德银统计了截至4月底，10年期美债的月度表现，发现目前正处于1788年以来最差的水平，当时中国还在清朝乾隆年。这个仅仅是玩笑，毕竟那个时候还没有成熟的交易市场，美债的表现也不能参考，但客观事实是：当前美债利率的波动率创下2020年疫情以来的新高，最新10年美债收益率报3.12%，创2018年末以来新高。美国十年期国债收益率是全球金融市场的估值锚，对应着自由现金流折现法（DCF）里的无风险收益率。美十债收益率提高，会极大压制市场估值尤其是成长股的估值。21年1月初，美十债收益率仅仅飙升到 1.7左右，就引起了很多投资者的关注。当时市场普遍认为，美十债收益率飙升到 1.7，是导致蓝筹白马泡沫破灭的主要原因之一。而如今，美十债收益率已经达到 3.135，刷新了4年多来的新高，并且在美联储不断强化的加息背景下，预计美十债收益率会继续走高。无论是美联储强烈的加息预期，还是由此导致的美十债飙升，我们都只能应对，而无法改变这种大趋势。为什么美债收益率涨了这么多，涨的这么快？很简单，美债供求关系扭曲了呗，市场上抛债的多，抢购美债的少，那么发债的只能不停的抬高收益率，才能吸引到足够的投资者呗！好消息是，在美联储努力的捯饬之下，前一段时间引发市场忧虑的，美债的长短期倒挂倒挂现象是没有了。美国市场的逻辑就清晰了：美国通胀持续攀升——美联储加息缩表不停——美国金融zc收紧——美债收益率上升——美元指数上涨。未来几个月，美国的通胀可能会见顶，但是能源价格回不去，房价、房租也下不来，疫情之下供应链并不能完全恢复，这些都意味着，美国通胀可能会在相当长一段时间内保持高位。而且美国当前国债总额已经超过30万亿美元，并且从2020年疫情爆发以来，美国已经连续3年的财政赤字是超过2.5万亿美元。高额财政赤字加上天量负债，这使得美国当前只能靠借新还旧来维持运转。这意味着美国还要不停举债，超过30万亿美元的天量债务，还将滚雪球式增加。在经济没有衰退的前提下，只要通胀还高高在上，美联储就不会停止加息缩表脚步。目前，美联储政策核心关注点就是高通胀，只要通胀控制不住，美联储就不会收手。直到美国经济出现相当明确的衰退迹象，美联储关注点由通胀转为经济增长为止。鲍威尔所期望的加息有度、通胀可控、经济软着陆，这“既要、又要、还要”的难度丝毫不输于走钢丝。美国加息进程的启动，也标志地美国对海外抽水进程的启动，海外各国和各地区的外资抽离压力也会越来越大。这就导致整个资金池变得比较紧张，进而导致收益率进一步暴涨，进而冲击全球资产价格的估值，引发全球金融市场剧烈动荡。网上找了一张图，美联储加息的传导过程大概是这样的——前面我们提到，两个国家的货币政策周期产生了时间差，与此同时，咱们的央妈感觉车速下来了，要适当踩油门提提速。于是，降准降息，货币政策走向宽松，A股市场的钱一下子变多了，加上最近这行情不景气，很多人卖了手里的人民币资产，一溜烟投向了美元的怀抱。总结一下，市场上流动的美元收紧了，那美元就更贵了，所以它的汇率就上升；而人民币呢，相对宽松，人民币贬值，汇率就跌了。其实最近一段时间，不光我们人民币，日元、韩元、新加坡元在内的很多亚洲货币兑美元都出现了汇率下跌。三、人民币贬值的影响任何一件事情都有两面性，人民币贬值当然有利也有弊。究竟人民币是贬值好呢，还是升值更好？不同的人，会得出不同的答案。1、人民币贬值的好处对出口企业来说，人民币下跌是真正的赢麻了。按照教科书上说的那样，人民币下跌有利于出口，是有助于制造业发展的。人民币贬值，我们的产品就卖得更便宜，竞争力就更强，中国的产品就能源源不断地出口。出口能给国家挣回来外汇，能创造很多就业机会。2、人民币贬值的坏处对消费者来说，人民币贬值在国内买进口商品更贵了，出国留学的成本也增加了。对进口企业来说，人民币贬值意味着买石油、铁矿石、粮食等原材料的成本变高。对到国外投资的企业来说，人民币贬值意味着投资成本增加，到国外收购矿山、品牌，甚至是研发团队，要花更多的钱。对有国际债务的企业来说，人民币贬值了，就得还更多的钱了。借的是美元，挣的是人民币。要是我借钱的时候6块人民币换1美元，到还钱的时候，8块人民币才能换1美元，辛辛苦苦挣的钱都要交给国外的“黄世仁”了。对金融市场来说，人民币快速贬值有可能加速外资撤离中国市场，不利于金融市场稳定。四、人民币贬值对股市的影响有多大？短期内房地产和消费都无法救经济，出口如果再大幅拉垮，经济目标难度会更大。而且作为出口大国，我们的主要竞争对手东南亚和日本都在贬值，我们没有再升值的道理。中长期来看，可以参考易纲在博鳌论坛的讲话明确表示，中国货币政策的首要任务是维护物价稳定。作为资源匮乏但是消耗量又巨大的国家，如果汇率再大幅度贬值，我们肯定会受到输入性通胀的影响，会导致CPI升高。本轮快速贬值，央行只是在4月25日宣布下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，并没有其他明显出手稳定汇率的迹象。我觉得这既是顺势而为，释放美联储加息和疫情带来的压力，也是为了之后的中期和长期的缓慢升值留空间。可以参考最近的A股和外汇，在最初的恐慌过去后，其实相互之间的影响就比较有限了。而且我国在之前也已经做出了对应的措施，比如4月底时宣布降低外汇存款准备金1个点。此外，单从汇率的角度来说，此次的人民币贬值，不存在持续贬值的基础。就今年而言，人民币已经到了底部位置，向下的空间相对有限。人民币贬值其实给了A股警示，当前中国金融市场最大的问题来自海外因素：美联储进入加息周期，对其炒作目前已经来到第三个阶段：第一阶段：加息阶段第二阶段：大幅加息阶段第三阶段：更快加息阶段可以想见，第四阶段将是加息减码阶段。我们和美国的金融博弈，也还没有到最白热化的阶段，年底可能会有机会，现在还不太好说。人民币升值/贬值会不会影响股市？会，但并不绝对。据南方基金统计，从2015年到2018年，人民币的升贬值预期与A股走势有正相关关系。但自2018年以来，该关系出现了逆转。回想2018年股市下跌，很大程度上是国内金融去杠杆导致的，期间伴随着中美贸易摩擦，和汇率本身的关系并不大。所以只能说汇率是股市的影响因素之一，但并非决定性因素。在更强的影响因素前，汇率这个因素，就得靠边站了。因此对国内的资产价格，短期也不会有太大的影响。A股现在这个位置，本身也没太大的风险可以释放，剩下的大类资产就是房子，外资参与房地产比较少。对于A股的具体公司和行业，我觉得有些会有一定的积极影响，海外业务多、出口型企业，在人民币贬值的背景下，有利于提升出口竞争力。即通过汇率变化拉动收入，进而修正业绩，主要包括纺织服装、家电、机械设备、电子、通信等。但仅限于海外需求比较旺盛的行业，比如光伏储能、稀土、机电产品等。人民币贬值使得部分美元收入的实际价值上升，也会利好的市场板块，比如：1、石油化工，虽然原材料价格上升，但是往产业链下游提价转嫁成本的能力较强，同时价格上升会提高产成品库存的价值，因此获益。我们看到中国石油这些都涨，次新中国海油今天直接钜量封板。2、机电、纺服、家电，这些对外出口的占比较高，贬值提升其价格竞争力，电子、通信、国际航运等海外业务较多。最近纺织服装大涨，造船、家电等逆势走好。3、煤炭、有色、农产品，人民币贬值会对涨价的进口大宗品产生一定替代作用。煤炭，农业这一块，已经涨很久了。4、银行、非银等大金融，金融机构直接持有较多外汇资产，直接受益计价变化。另外高手可以在监管额度内做适度的换汇，或者考虑一些风险相对小一点的QDII基金人民币份额。最后总结一下，人民币汇率变动，从理论上来说，确实会影响到我国的股市。具体来说，近期大金融板块被压制就是汇率贬值的体现，银行保险都是稳增长的桥头堡，最近表现偏弱本身也是受到人民币贬值的影响。而对于出口导向型的纺织服装、家电、机械设备、电子通信带来更大程度的收益。当然这是从板块的逻辑上来分析的，历史上究竟人民币贬值的时候股市的表现如何呢？以沪深300指数为代表的话，确实可以看出2015年8月和2018年全年这两次贬值，都伴随着沪深300指数的下挫，但是大家要注意了，这两者之间并不是简单的因果关系。但实际中，能影响到股市的因素实在是太多了…汇率只是其中的一个，汇率下跌的时候确实可能经济压力比较大，那么股市也会反映出来，经济改善了，两者的表现也会相应改善。比起盯着汇率，不如多关注那些更重要的因素，比如基本面估值情况、情绪冷暖、政策导向等等…说不定你就会发现，对当前的市场来说，继续恐慌已经意义有限，不如多关注那些积极信号。清流，资深投资人，蚂蚁财富、雪球、知乎基金优秀答主。如果投资上有什么疑惑，可以关注同名ID“清流说钱”（qingliu-shuoqian）或者直接在文章和回答下面留言，能答的，清流都会解答。发布于 2022-05-13 12:01人民币人民币贬值人民币汇率赞同 432 条评论分享喜欢收藏申请

人民币贬值，出口商“抢单”_澎湃号·媒体_澎湃新闻-The Paper

值，出口商“抢单”_澎湃号·媒体_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1人民币贬值，出口商“抢单”2023-08-16 16:51来源：澎湃新闻·澎湃号·媒体字号原创李益文时代财经APP图片来源：图虫作者 | 李益文编辑 | 王丽丽人民币兑美元汇率正呈现“过山车”式波动。8月15日早间，受超预期“降息”影响，离岸人民币兑美元跌破7.31关口，随后又迅速拉升，一度收复7.29关口。再后，离岸人民币在7.3附近持续波动，盘中一度下探至7.33，日内跌幅超500点。截至8月16日16:20，离岸人民币兑美元报7.3116，日内波幅超过300点。事实上，今年以来人民币兑美元汇率波动明显加剧。《2023年第一季度中国货币政策执行报告》显示，今年第一季度，人民币对美元汇率年化波动率为6.4%。而过去五年，人民币对美元汇率波动率均值约4%。此外，据中银证券全球首席经济学家管涛分析，2023年上半年，人民币汇率中间价最大振幅为7.6%，超过了2021年全年的3.5%振幅。同期，在国际货币基金组织（IMF）披露的8种主要储备货币中，人民币的最大振幅名列第四位，超过了其他7种主要储备货币汇率同期平均最大振幅，为1994年初汇率并轨以来首次。人民币兑美元汇率的高频波动走低，在中国外汇投资研究院院长谭雅玲看来，这与美元指数震荡有关，而国内基本经济面恢复不及预期，特别是7月份不乐观的金融数据也是一个重要原因。中国首席经济学家论坛研究院副院长林采宜也认为，人民币的波动走低跟国内宏观经济压力有关系，“今年我国宏观经济方面的风浪明显大过以往，国内面临通缩压力的情况下，在稳定汇率与稳定国内经济形势之间，我国选择了利率较为宽松，而国外主要经济体为抑制通胀，多次加息，这导致了国内外利差显著。”长远看有利于人民币国际化理论上，人民币贬值有利于出口，但义乌欧驰进出口公司总经理刘名洋并不为此感到欢喜。刘名洋告诉时代财经，公司以批发服饰、纺织品等小商品为主，人民币汇率走低确实为公司增加了利润，但今年以来，出口企业竞争异常激烈，走低的人民币汇率加剧了出口企业间的竞争，同行间压价加重。在刘名洋看来，今年，出口企业间抢单现象增多，部分企业会在人民币汇率走低时，压低价格抢夺其他企业汇率高点时签下的订单。但产品价格易跌不易涨，而近期人民币汇率波动又较大。此外，刘名洋还观察到，今年人民币持续走低的情况下，消费端（to c）的出口订单数量还出现了下跌。不过，刘名洋也表示，公司在企业端（to b）、消费端都有涉及，感知上，虽然消费端的出口订单数量减少，但企业端订单数相对稳定，截止到目前，公司已经完成了去年80%的销售额。今年上半年我国外贸规模突破20万亿，创历史同期新高，但根据最新的海关数据显示，今年7月份，我国进出口3.46万亿元，下降8.3%。其中，出口2.02万亿元，下降9.2%；进口1.44万亿元，下降6.9%；贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。按美元计价，今年7月份我国进出口4829.2亿美元，下降13.6%。其中，出口2817.6亿美元，下降14.5%；进口2011.6亿美元，下降12.4%；贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。对此，林采宜认为，在目前出口承压的情况下，人民币贬值能在一定程度上对出口企业有所帮助。此外，从长远看，适当的波动也有利于人民币国际化。“从长远来看着这或许并不是一个坏事。”林采宜告诉时代财经，目前在国际金融市场上，中国还未取得与经济地位、外贸地位相对等的金融地位，国际市场上，人民币的结算率低于美元、日元、英镑等货币。“让市场更多的参与汇率，哪怕波动稍大也无需着急，从长远看这对人民币国际化是有好处的。”此前，中国人民银行曾在《深入推进汇率市场化改革》一文中提到，人民银行稳步深化汇率市场化改革，不断完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率市场化水平不断提高，市场供求在汇率形成中发挥决定性作用，汇率弹性不断增强，双向波动成为常态，人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳定。今年4月，时任央行行长易纲在2023中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会上提到，汇率方面，我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率保持弹性、双向浮动，发挥了调节宏观经济和国际收支的自动稳定器功能。不过，林采宜也提醒到，中美利差的扩大与人民币的持续走低会造成资金大量外逃，这会让市场对国内宏观经济和金融形势有一个不乐观的认知与反应。特别是在我国宏观经济方面的风浪明显大过以往的情况下，需格外注意风险防范。Wind数据显示，8月11日，中国7月份金融数据发布，当天北向资金全天净流出超120亿元，为年内首次单日净流出超百亿元。其中，沪股通资金净流出53.96亿元，深股通资金净流出69.42亿元。8月15日，北向资金净流出近100亿元。图片来源：图虫人民币汇率或在第四季度修复人民币的波动还会影响到海外留学群体。在美读研的林雪（化名）一直密切关注着汇率的变化，同批留学的同学也都相互提醒着汇率的高低，“得看着换钱，除非急着交学费没办法”。不过，现在林雪紧盯汇率的目标发生了变化。去年，趁着美元兑人民币汇率在6.8之际，林雪一次性兑换了3万美元。如今，离岸人民币跌破7.3，即将回国工作的林雪，想着将手中剩下的4千美金挑个好时机再换回人民币。“现在7.3了，在犹豫要不要换。”“短期内来看，未来还会进一步走低，达到7.5也是有可能的。”谭雅玲认为，从政策的角度上并不希望人民币呈现持续走低的态势，但人民币的贬值有一定的惯性，因此，在突破7.3之后，可能会继续往7.4、7.5运行，但占据的时间会特别短暂。谭雅玲表示，基于目前形势，我国在利差、汇差、地域时间差上都不占据优势，短期内，工具箱中的工具是否能起效，目前来看比较存疑。“第三季度人民大概率还是以贬值为主，但到第四季度，随着国内经济形势的修复，人民币会修复至正常行情阶段。”事实上，从国际来看，与人民币汇率强相关的美元指数，自7月中旬跌破100后，开始稳健回升，目前已经突破103。从国内来看，7月新增人民币贷款和社融数据的表现大幅低于预期。中国人民银行发布的数据显示，7月份社融增量为5282亿元，比上年同期少增2703亿元，同比减少约32%。新增人民币贷款3459亿元，比上年同期少增3498亿元，新增规模创下了2009年11月以来的新低。林采宜也认为，短期内人民币可能会维持一段贬值态势。目前中美利差过大，存款利息收益微弱，加之国内经济形势较为严峻，金融资本外流严重，而资本外流又会进一步恶化汇率。“未来可能需要出台非常大力的政策来扭转，类似土地制度，特殊行业准入制度等”。目前来看，国内经济实施较低利率的同时，国外主要经济体均实行较高利率压制通胀，双方结构性矛盾较为突出。7月份，中国CPI时隔28个月再次出现负增长，7月CPI同比下降0.3%，引发市场对于中国经济通缩的担忧。8月15日，央行超预期降息15基点。据新华社报道，美国7月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.2%，涨幅略高于6月的3%。虽然近几个月美国通胀显示出持续缓和的迹象，但同比通胀水平仍远高于美联储2%的目标。市场对于美联储加息预期再次强化。今年6月末，美国1年期国债收益率突破5.4%，创下2009年以来新高，目前虽有回落，但仍保持在5.38%的历史较高位。国内方面，1年期国债收益率在7月末为1.64%，创下今年以来新低，8月短暂回升后现又开始走低，目前中国1年期国债收益率为1.78%。（欢迎转载，开白请添加微信，ID：rafe0101）-广东时代传媒集团出品-原标题：《人民币贬值，出口商“抢单”》阅读原文特别声明本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布，仅代表该作者或机构观点，不代表澎湃新闻的观点或立场，澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问http://renzheng.thepaper.cn。+1收藏我要举报查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公

人民币贬值能拉动产品出口？企业：贬值预期对生意有负面影响_自贸区连线_澎湃新闻-The Paper

值能拉动产品出口？企业：贬值预期对生意有负面影响_自贸区连线_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1人民币贬值能拉动产品出口？企业：贬值预期对生意有负面影响澎湃新闻见习记者韩声江2017-01-01 11:51来源：澎湃新闻 ∙ 自贸区连线 >字号理论上，汇率贬值将增强本国出口商品的竞争力，不过实际上，贬值对外贸企业的影响要更加微妙一些，不全然是正面拉动效应。澎湃新闻（www.thepaper.cn）于近日走访了部分上海的外贸企业，企业反映贬值后产品出口竞争力上升了，但关于人民币未来仍会贬值的预期对业务开展有负面影响。近日，人民币对美元持续贬值。2016年12月30日，人民币对美元中间价报6.9370。虽有小幅上调，但2016年全年人民币对美元汇率中间价累计下行4434个基点。2016年12月15日，美联储宣布加息25个基点，全球主要货币对美元汇率普遍下挫。2016年12月29日，商务部发言人沈丹阳在例行发布会上表示，此轮汇率波动并未对中国对外贸易和吸收外资产生明显冲击。需更加关注美联储未来可能的加息进程给全球经济金融市场可能带来的不确定和不稳定性。上海一家从事出口贸易公司的负责人对澎湃新闻（www.thepaper.cn）表示，公司的主营业务为汽车零部件出口，客户主要集中于中东和非洲。“这轮人民币贬值对公司影响还是挺大的。虽然增加了出口商品的竞争力，但是贬值也让海外客户在下单时充满了犹豫，他们认为人民币还会继续贬值下去，这也就延长了下单时间，影响了交易额。”汇率波动不仅影响出口贸易，对进口贸易也有一定波及。上海超玛进出口有限公司是一家主营工业电器进口的公司，相关负责人对澎湃新闻（www.thepaper.cn）谈道，近期的汇率贬值对进口业务也产生较大影响，主要体现在“现在必须快速下单、快速结账了。我们现在一般一个月之内就会把货进来，不会拖得太久，拖得太久的话就会和签合同时的汇率相差太多。交货期太长的话我们要补贬值后差的款项的。”专家的解读也印证了企业家的感受。中国国际经济交流中心副总经济师徐洪才对澎湃新闻（www.thepaper.cn）谈道，人们对人民币继续贬值的心理预期将对外贸产生轻微的负面影响。“此轮人民币贬值对对外出口的促进作用不是很明显。反而有一些负面影响，因为会进一步影响人们对人民币持续贬值的预期，影响心理，人家会觉得你可能还会继续贬值。另一方面，美元负债过多的外贸企业的汇率风险也增加了，同样的负债要用更多人民币来还了。”据商务部研究院国际市场研究所副所长白明分析，人民币的贬值对外贸会造成几层影响。首先是会小幅度拉高外贸数据。“出口同样的商品，会比以前换到更多的人民币，而我国外贸数据是用人民币统计的，所以数字上会显得增长了。”其次，汇率的贬值虽然会刺激企业出口，但这要建立在对将来汇率有一个稳定的预期的基础上。“如果对汇率没有一个稳定的预期，那结果就是长期订单都会变为短期订单。前些日子广交会的订单情况就说明了这个问题，大家都是短、平、快的订单为主了，因为对未来汇率波动拿不准。”中国国际经济交流中心首席研究员张燕生从将来中美贸易摩擦的角度谈了汇率波动对贸易的影响。“未来美元的升值是一定的。各国货币对美元绝大多数都是贬值的，那么就会鼓励绝大多数国家对美国的出口，美国的贸易不平衡就会加剧，那么特朗普就可能会采取更强的贸易保护主义。外贸企业无疑会成为贸易保护主义所产生摩擦的受害者。所以人民币贬值不一定有利于出口。”汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌也表达了他对将来不确定性的担心。“中国出口前景仍不容乐观。一是全球经济增长仍然面临很大的不确定性，而中国出口对全球需求的敏感性是对汇率的敏感性的四倍。二是特朗普的贸易政策也会给中国出口带来新的风险。”澎湃新闻报料：021-962866澎湃新闻，未经授权不得转载+1收藏我要举报#进出口贸易查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公

管涛：人民币汇率调整如何影响中国外贸进出口？

意见领袖

正文

管涛：人民币汇率调整如何影响中国外贸进出口？

管涛

2022-09-30 09:07:20

意见领袖 | 管涛

摘要

今年以来，人民币汇率走势一波三折。同时中国出口依然表现强劲，贸易顺差持续扩大。随着海外经济放缓，8月出口有所减速，人民币汇率也再度回调，汇率调整能够改善出口吗？本文实证结果显示，外需强弱对于出口的影响程度远大于汇率变动，对于人民币汇率调整对外贸出口的提振作用不要期望过高。

汇率是影响贸易收支的重要因素，与此同时，贸易差额反之对汇率水平形成基本面支撑。汇率变动主要通过商品价格和国民收支渠道影响外贸进出口。传统贸易收支理论中，弹性分析法认为汇率能否改善国际收支取决于进出口需求弹性。当本币汇率贬值时，商品的相对价格有所降低，如果出口数量增加比进口数量减少的多，贸易收支便能够得到改善。此外，由于贸易合同调整需要时间，汇率的变动对外贸进出口的影响还存在滞后效应。

通过对中国进出口贸易弹性的测算和J曲线效应的估计，结果显示人民币汇率变动对于改善贸易收支作用有限。由于过去中国贸易结构中以加工贸易为主，加工贸易的特点是“大进大出，两头在外”，人民币汇率升贬值会同向影响进出口。

汇率变动对贸易收支的影响时滞约为一年左右，尤其是双边汇率的滞后效应更为显著，这与中国贸易计价结算中美元占比较高有关。外需对于出口额影响程度较大，内需和大宗商品价格则对于进口额影响较大，这表明外需强弱的收入效应远大于汇率变动的价格效应。因此，对于人民币汇率调整对外贸出口的提振作用不要期望过高。

未来影响外贸进出口的关键因素仍是内外需的相对强弱。随着海外持续货币紧缩，外需将进一步放缓，出口增速大概率逐渐回落；如果内需不能得到有效提振，叠加大宗商品高基数的影响，进口增速可能持续处于低位，不排除贸易顺差进一步扩大。当务之急，是要在外需实质性走弱之前，抓住内需恢复的关键时间窗口，尽快实现内外增长动力的有效切换，这有助于改善市场预期和信心，也会对人民币汇率形成支撑。

风险提示：美联储货币紧缩超预期，海外经济放缓快于预期，国内经济复苏不及预期。

正文

研究背景

今年上半年，人民币汇率走势一波三折。一季度，由于中国疫情防控领先、外需景气延续，人民币汇率（以下如非特指，均指人民币兑美元双边汇率）延续去年升势，顶着美元指数反弹继续升值2%至6.30，但升值速度较2021年放缓。4月份中下旬，前述利好进一步弱化甚至逆转，在国内疫情多点散发、地缘政治风险外溢和美联储超预期紧缩等多重因素的综合作用下，人民币汇率快速回调，从6.30一路跌至6.80附近，随后在6.70左右反复震荡。8月中旬以来，内外因素再次出现边际变化，美元强势叠加国内经济复苏势头放缓，人民币重现急跌行情，到9月中下旬收盘价和中间价先后跌破整数关口。

今年以来，中国出口整体表现依然强劲，贸易顺差持续扩大。前7个月，以美元计价的出口累计同比增速14.5%，进口累计同比增速为5.3%，贸易顺差同比扩大了61.2%。8月份出口有所减速，部分反映了全球经济复苏放缓。有观点认为汇率贬值有助于提振出口，可以部分对冲外需萎缩。人民币汇率变动究竟如何影响外贸进出口，汇率调整能够有效提振外贸出口吗？本文拟对此进行探讨。

一、汇率与外贸进出口影响机制及理论综述

（一）汇率变动对外贸进出口的影响渠道

一国汇率变动是影响进出口外贸变化的重要因素，与此同时，贸易差额反之对汇率水平形成基本面支撑。按照传统经济学理论，汇率贬值有利于增加出口，减少进口，从而改善国际收支；贸易收支则通过外汇供求关系，带动本国汇率升贬值。

汇率变动主要通过商品价格和国民收支渠道来影响外贸进出口。从商品价格渠道来看，汇率将首先影响贸易品价格，这会传导至出口价格及数量。此外，贸易商品价格变动也将通过国内生产要素（工资、原材料成本）、进口商品价格（最终消费品）传导至一般商品价格。进而，物价水平变化又将影响利率、产出等基本面因素，这可能又反向传导至贸易部门。从国民收支渠道来看，汇率变动会影响本国居民的实际购买力，同时也会影响居民的支出数量和结构，进而带来进口的变化（见图表1）。

（二）汇率对于调节国际收支的主要理论

传统学界更为关注汇率变动对于调节国际收支的作用，主要研究理论有弹性分析法、乘数分析法、货币分析法和汇率不完全传递理论等。

1．弹性分析法

汇率是否可以改善国际收支取决于进出口需求弹性。早在1923年，马歇尔从微观经济学视角和局部均衡对货币贬值和贸易收支关系进行研究，并提出了著名的“进出口弹性需求理论”。具体而言，如果一国出口商品是以本国货币计价，那么本国货币贬值将会引起出口的商品价格变动，从而引起出口数量的变化，最终引起贸易收支额的变化。如果将进出口需求变动率与价格变动率相比，则可以得到需求价格弹性。根据马歇尔—勒纳条件，在供给具有完全弹性的前提下，贸易顺差由需求的价格弹性决定，当进出口价格需求弹性之和大于1时，本币贬值有利于提升出口商品竞争力，改善贸易收支。本文第二章对中国进出口需求弹性进行测算，并尝试验证是否满足马歇尔—勒纳条件。

汇率的变动对外贸进出口的影响还存在滞后效应。即使一国外贸进出口弹性之和满足马歇尔勒纳条件，但在短期内，本币贬值也不一定能够立即改善出口。由于此前签订的贸易合同需要时间调整，在此期间，贸易收支有可能首先恶化（因为出口商品以本币计价，之前签订的订单在短期内数量不会发生变化；而进口商品则以外币计价，进口额会增加），经过一段时间后贸易收支才能得以改善，这被称为“J曲线效应”（J-Curve Effect）。对于不同的国家而言，滞后期的时间长短各不相同，一般为6-18个月，具体取决于采取的汇率制度以及外汇市场的发展程度。

2．乘数分析法

此理论以凯恩斯的乘数原理为基础，首次从一般均衡视角分析国际收支与国民收入的关系。具体来说，一国的汇率变动除直接作用于对外部门的贸易变动之外，还将通过乘数效应改变国民的收入水平，进而影响贸易收支。该理论认为，进口支出是国民收入的函数，一国可以通过实施扩张（紧缩）的财政政策来进行需求管理，进而增加（减少）国民收入，达到调节国际收支的目的。具体影响程度取决于一国边际进口倾向、进口需求弹性和对外开放程度。

3．货币分析法

1960年代后期，部分经济学家将封闭经济下的货币分析原理引入到开放经济研究中来。该理论认为，国际收支本质是一种货币现象，所有的国际收支失衡都可以依靠国内的货币政策来解决。当一国货币供给与名义货币需求不匹配时，将导致国际收支失衡，固定汇率制度下需要通过国际储备变动来进行调节；浮动汇率制度下，则需要通过汇率水平变化来调节。当一国货币供给大于需求时，国际收支呈现逆差，汇率则会贬值，这导致国内商品价格上涨，本国居民实际购买力下降，国外进口减少，国际收支差额增加；反之，货币供给小于需求，国际收支将出现顺差，此时汇率将会升值，本国居民实际购买力上升，进口增加，国际收支差额减少。

4．汇率不完全传递理论

随着1970年代布雷顿森林体系的瓦解，各国逐渐开始实行浮动汇率制度，汇率的波动明显加大，然而贸易品价格和贸易差额却没有出现预期的大幅变动，汇率走势与贸易收支状况经常出现背离，传统理论已无法完全解释二者之间的关系。比如，1976-1980年和1985-1987年美元分别大幅贬值17% 和32%，而美国的贸易赤字不但没有改善，反而分别同比增加219%、39% （见图表2）。1976-1978和1985-1987年，日元分别累计升值29%、39%，日本的贸易顺差却分别增加443%、7%（见图表3）。

基于此，1980年代以后便产生了汇率的不完全传递理论（incomplete passthrough），该理论认为在汇率变化后，贸易品价格的调整幅度小于汇率的变动幅度，具体有多种因素可能导致不完全传递，诸如市场不完全竞争、厂商出于沉淀成本的考虑或追求市场份额的战略需要、还有全球价值链的发展等。比如1980年代日本对美出口商在日元升值时，选择主动降低利润率，只为保持其市场份额[1]。因此，当汇率变动时，出口商并不会快速调整其产品的出口价格，而是综合考虑商品需求弹性、沉淀成本和市场份额等多重因素，克鲁格曼称此现象为“因市定价”（pricing to market）。由此，汇率短期波动加大不一定能够完全传导至商品价格。这使得汇率变动对改善国家间贸易不平衡、调节贸易收支的直接作用大不如前。

（三）传统国际收支理论的三点局限因素

1．贸易计价货币选择

前述几种国际收支调节理论的前提是，生产方利用本国货币进行出口计价，所谓“生产者货币计价范式”（Producer Currency Pricing，PCP）。在此情形下，本国汇率变动对于出口的影响才能够显现。另一种计价范式则是，以出口商品目的地国的货币进行计价（Local Currency Pricing，LCP），此时本国汇率的变动对出口商品价格的影响较为有限，而且从他国进口的商品也是以本国货币计价，受到本币汇率的影响也比较小。

随着近年来大量贸易数据的积累，经济学家能够通过分析实际数据对计价范式进行验证，结果发现现实中前述两种计价范式都不成立。以IMF第一副总裁Gita Gopinath为代表的研究认为，现实中国际贸易仅用几种世界主要货币进行计价，其中美元占据主导地位，并称此为主导货币定价范式（Dominant Currency Pricing，DCP）。他们通过研究102个国家和地区在1990年至2019年间的贸易数据（占全球贸易的75%），发现全球贸易中美元和欧元平均计价份额分别为48%、41%，分别是其贸易份额的4.7倍、1.2倍（见图表4），在众多新兴市场国家中美元的贸易计价份额超过 80%[2]。

鉴于跨境人民币贸易计价结算推出的时间较短，中国的贸易活动中仍较多使用美元等外币进行结算。今年前8个月，跨境贸易人民币结算仅占中国贸易总额的17.9%（见图表5）。银行涉外收付款中的人民币占比虽近年来显著提升，截至2022年8月为42%，但外币占比仍高达58%（见图表6），在外币收付中美元占比更是达到91%（见图表7）。

因此，人民币汇率调整对于出口的直接影响可能有限，如外贸企业在交易中收外汇付外汇，更多可能是通过间接渠道影响，比如外贸企业在人民币贬值时结汇会改善企业盈利。比如今年上半年人民币累计贬值5%， A股上市公司（不包含财务数据异常的公司，下同）净汇兑收益共为307亿元人民币，去年同期人民币升值1%，则为净损失33亿元。其中，有2828家上市公司出现汇兑收益，占到A股上市公司的59.3%。特别是上游产业和产品出口型行业，由于进口依赖度低，海外业务收入占比高，汇兑收益较多，如煤炭、汽车、建筑和石油石化行业的汇兑收益位居前列（见图8）。

2．贸易结构的变化

近年来，中国在贸易量迅速扩大的基础上，贸易结构也逐渐调整，不同贸易结构对于汇率变动的响应程度也不同。首先，从贸易方式来看，进出口中加工贸易比重下降，一般贸易比重明显上升，尤其是2008年之后更是加速了该趋势。中国加工贸易的进出口占比已分别由2009年的32%、49%，降至2021年的18%、 25%，同期一般贸易进出口则分别由53%、44%升至62%、61%（见图表9）。

其次，从产品结构来看，自1990年代以来，中国初级产品进出口占比逐渐下降，工业制成品占据主导地位，到2000年占比已超过90%（见图表10）。在工业制成品中，不同技术含量产品的需求价格弹性也有较大区别。过去中国以劳动密集型产品出口（如纺织服装）为主，此类产品附加值较低，利润率薄，出口竞争激烈，对于汇率变动反应更为敏感。

随着中国加快产业结构转型，机电产品、高新技术产品等资本和技术密集型产品出口占比明显提升（见图表10）。此类产品有更强的议价能力、更少的替代产品和更高的利润率，对于汇率变动的承受能力也更强。另外，近年来人民币渐进升值，一定程度上降低了企业引进高科技产品和设备的进口成本，也有助于进一步推动中国贸易结构转型。

3．金融渠道对于汇率的影响

随着全球金融市场发展不断深化，金融渠道与汇率的联系愈发紧密，在金融市场中价格调整更加迅速，短期内跨境资金流动对于汇率影响越来越占据主导作用，贸易渠道则对汇率短期变动的解释力则逐渐减弱。国际清算银行（BIS）研究发现[3]，一国汇率的变动可以同时通过贸易渠道和金融渠道对国内经济产生影响，而这两个渠道的作用方向往往相反的，且在一定程度上可以互相抵消，该作用在新兴市场更为突出。具体原理是，当一国汇率贬值时，通过贸易渠道可以扩大出口、减少进口，增加贸易差额，对国内经济增长有拉动作用。但是，从金融渠道来看，如果该国存在大量的货币错配，汇率贬值则会通过估值效应增加外币负债，加重本国主体的偿债负担，恶化资本项目收支；还会带来快速的资本流出，收紧货币金融条件，给国内投资和产出带来负面影响。

特别是，结合前述贸易计价货币的选择，大多数新兴市场国家美元化程度较高，出口多用美元计价（Dominant Currency Pricing， DCP），而同时又有大部分外币负债（Dominant Currency Financing， DCF），那么在本币贬值时，对于出口量的刺激效果十分有限，而贬值却加大了偿还外债的成本。此时贸易渠道的正面效果在短期内无法显现，而金融渠道的负面效果却可以快速显现。由此带来的启示是，当一国希望通过货币竞争性贬值来拉动经济增长时，需要同时考虑金融渠道的影响，如果金融渠道的影响大于贸易渠道，贬值不但起不到拉动经济的效果，反而可能会得不偿失。

类似的情况如2015年的人民币贬值恐慌。当时中国季度贸易差额连续保持双位数增长，到年底，中国贸易顺差为历史新高5939亿美元，经常项目顺差达到2930亿美元，但资本项目逆差（含净误差与遗漏）却高达6360亿美元（见图表11），资本净流出超过了经常项目顺差。主要是因为“8.11”汇改期间人民币意外走弱贬值，这引起了关于人民币加入竞争性贬值的市场恐慌，导致资本流出压力急剧扩大。加之中国过去积累了大量的民间货币错配，国内主体增加了海外资产配置、加快了对外债务偿还，酿成了“资本外流-储备下降-汇率贬值”的恶性循环。在此情形下，金融渠道对于汇率的影响远远超过了贸易渠道的影响，此时的汇率更多具有资产价格属性，而不再单纯是由贸易收支状况决定的商品价格。

二、人民币汇率对外贸进出口影响的实证分析

（一）外贸进出口需求价格弹性测算

1．模型设定和数据处理

我们借鉴文献中常用的进出口需求方程，假设出口需求是由外国实际居民收入（收入效应）、出口商品相对价格水平（价格效应）决定，进口则由本国实际居民收入，进口商品相对价格水平决定。此处进出口相对价格水平可使用剔除两国间物价水平差异的实际汇率作为衡量，实际居民收入在实证分析中常用GDP或者工业增加值作为替代。

在传统贸易方程的基础之上，结合中国的贸易发展特点和贸易结构的变化，加入部分控制变量以完善进出口模型。在出口模型中加入了外商直接投资[4]，主要由于中国对外开放以来，通过吸引外资（FDI）来带动出口增长是重要的发展战略，出口金额的增加伴随着外商投资的快速增长（见图表12）。一方面外商投资可以直接促进贸易总额的增长；另一方面，外商直接投资有助于带动中国产业升级，提高产品的技术含量，从而改变中国的贸易结构。

进口模型中，由于中国进口中以原油为代表的大宗商品占比较高，2021年中国进口前10位的大宗商品占比超30%，其中前三位的原油、铁矿石和粮食合计占比19.6%（见图表13）。因此，国际大宗商品价格走势对中国进口金额影响较大，2002至2021年中国进口金额与CRB大宗商品价格指数同比相关性为0.78（见图表14），故在进口需求方程中加入CRB综合指数作为控制变量。

此外，自2015年“8.11”汇改以来，人民币汇率参考一篮子货币调节，汇率弹性增加，双向波动更频繁。在汇率的水平值直接影响外贸进出口之外，汇率的波动率也可能会影响进出口。关于汇率波动对贸易的影响方向，学术界尚未对此达成共识。汇率波动对一国的贸易总量既有正面冲击也有负面冲击，但负面冲击相对更显著，具体取决于市场主体对风险的态度和规避能力，以及金融衍生工具的发展和使用等。还有观点认为，汇率波动对不同贸易企业的影响是非对称的。比如陈六傅等（2007）研究了1995-2005年人民币实际汇率波动率对中国六大类企业的影响，发现实际汇率波动会对国有企业、中外合作企业和外商独资企业的出口产生正向冲击，但只有对中外合资企业的正向影响显著，而汇率波动对集体企业和其他类企业的出口则会产生显著的负向抑制作用[5]。

汇率的波动无法直接观测，以往文献中对汇率波动率的测算常用以下三种方法：1）汇率标准差的移动平均值；2）汇率变化率的移动标准差（通常选取4、8或12阶，但研究表明阶数的影响不大）[6]；3）广义自回归条件异方差（GARCH）模型[7]。

前两种方法测算的为历史波动率，第三种为条件预测波动率，在文献中使用更为广泛。我们分别通过第二种和第三种方法计算人民币实际有效汇率（多边汇率）和美元兑人民币汇率的波动率作为对比。可以看出，1994-2015年人民币多边汇率波动较大，双边汇率波动较小；2015年之后，多边汇率波动有所下降，双边汇率波动明显加大，波动频率也显著提高（见图表15）。

本文选取1994年8月至2022年6月的月度数据进行实证分析，其中进出口选用海关总署公布的以美元计价的月度金额。汇率首先选取BIS统计的人民币实际有效汇率指数，以多边汇率衡量对出口竞争力的影响；其次使用美元兑人民币汇率中间价月均值（直接标价法，下同），以衡量双边汇率对外贸企业的财务影响。如前所述，中国较高比例的贸易活动仍以美元计价结算，人民币和美元的双边汇率对于企业盈利的影响更为直接，进而影响外贸企业的商品定价。实际居民收入选用更为高频的月度工业增加值数据，国外选用OECD工业生产指数，国内则选用国家统计局发布的工业增加值，并均经过通胀调整得到实际增加值。

为了剔除季节因素的影响，我们使用X12季调分析包对数据进行季节调整，经季调后的进出口金额、实际工业增加值和实际有效汇率指数（见图表16和17），可以看到变量的趋势项明显，数据是非平稳的。因此，对所有变量进行自然对数转换，但取对数后的数据经统计检验仍不平稳，进一步对所有变量做一阶差分处理[8]，使时间序列平稳。

2．多边汇率与进出口贸易弹性测算

基于前述模型，我们首先测算进出口总体多边汇率弹性。结果显示，出口方程中，当用人民币汇率（包括水平值和波动率）回归时，人民币多边汇率升值和波动增加对当期出口有显著负向作用，这与理论较为一致，即人民币升值影响产品出口竞争力，导致出口金额下降。当加入国外工业增加值和外商直接投资变量后，出口汇率弹性有所减小，汇率波动影响减弱且不显著，模型解释力得到提高。整体看，对出口影响程度依次为外国实际工业生产指数（外需）、人民币实际有效汇率和外商直接投资，其中出口需求价格弹性为-0.31（见图表18）。

进口方程中，实际有效汇率和汇率波动对进口也起到负向作用，但汇率波动率影响也不显著，尤其是加入CRB综合指数后，模型拟合度显著提高。对进口影响程度的变量依次为实际多边汇率、国内工业增加值（内需）和大宗商品价格，进口需求弹性为-0.65（见图表19）。

按照传统理论，汇率升值应该有利于进口，但由于中国进口中较大比例为原材料和中间品，经过加工后再出口。1995-2006年间，中国加工贸易平均占比超过54%，而加工贸易的特点便是“大进大出，两头在外”，这使得汇率变动的作用在进出口环节相互抵消。当汇率升（贬）值时，进出口同时减少（上升），故人民币升值对进口的促进作用便相对有限。许多研究也得出相同结论，如李宏彬等（2011）通过分析2000-2006年所有进出口企业数据，从微观层面分析发现进出口商品的汇率弹性均为负值，人民币实际有效汇率每升值1%，进口金额降低0.71%[9]。

总的来看，在控制内外需、外商直接投资和大宗商品价格之后的贸易需求方程显示，中国进出口价格弹性分别为0.65、0.31，两者之和为0.96，表明不满足马歇尔-勒纳条件，即人民币汇率变动对改善国际收支收效甚微。此外，进出口的收入弹性更大，而且系数显著。给定多边汇率等其他因素不变，当外需扩大1%，出口金额增加1.37%；当内需增加1%，进口金额增加0.49%（见图表18和19）。

3．双边汇率与进出口贸易弹性测算

美元兑人民币双边汇率回归结果显示，人民币贬值对当期出口没有促进作用，反而有一定抑制（见图表20）。一方面由于双边汇率对中国进出口企业多为财务影响，从接到出口订单、生产、发货到实际收款存在时间差，当期汇率变动对外贸的影响尚未完全显现。另一方面，由于早期中国进出口贸易中美元计价占比较高，传统的J曲线效应可能在双边汇率中更为显著，对此在本文下一部分进行探讨。进口需求方程中，起初双边汇率对进口金额影响为负且系数较大，即当人民币兑美元升值，进口金额增加，表明双边汇率升值有助于降低中国进口成本，这与理论相符。但随着国内需求、大宗商品价格指数加入模型，双边汇率的影响系数逐渐减小（见图表21），说明内需和国际大宗商品价格对进口金额的影响更大。

（二）汇率对外贸进出口的滞后效应

在考察当期汇率变动对进出口影响之外，进一步分析人民币汇率与进出口的动态关系，验证是否存在J曲线效应。此处使用向量自回归（VAR）模型，一方面考虑到变量间的内生性问题，另一方面也可以检验变量滞后项的影响。

结果显示，人民币实际有效汇率贬值在当期会短暂改善贸易差额，但从第二个月开始对贸易差额呈现负面效应，随后在第10个月汇率贬值的小幅促进作用显现，但整体不显著（见图表22）。即多边汇率对贸易收支存在J曲线效应，滞后时长约为10个月。从双边汇率来看，美元兑人民币汇率贬值，短期内对贸易差额有持续的负面作用，在第12个月后，贬值对贸易差额的正向作用开始显现。

相较而言，双边汇率的J曲线效应更为明显，但滞后时期稍长于多边汇率。这与实证文献中的结论基本一致，即人民币汇率变动对贸易收支的滞后效应约为一年左右（见图表23）。比如徐康宁和施海洋（2002）运用年均美元兑人民币汇率与滞后的外贸出口额进行回归发现滞后一年的出口额与人民币汇率相关性最强[10]。

三、主要结论

我们在报告《需要关注人民币汇率对中国通胀的传导效应吗？》（2022年5月31日）中曾做出了一个重要判断，即人民币汇率对我国CPI几乎没有影响，不用过分担心输入性通胀问题。实际结果是，今年人民币汇率回调较多，国内CPI通胀却一直处于温和水平，为实施“以我为主”的国内货币政策赢得了空间。本篇报告则做出了另一个重要判断，即对于人民币汇率调整对我国外贸出口的提振作用不要期望过高。

通过对中国进出口贸易弹性的测算和J曲线效应的估计，结果显示，人民币汇率变动对于调节外贸进出口及其差额的作用有限。由于过去中国贸易结构中以加工贸易为主，进口中很大部分需求是以原材料等商品为主，在国内加工后再出口，进出口汇率弹性均为负值，即人民币汇率升贬值会同向影响进出口，对于改善贸易收支收效甚微。此外，汇率变动对贸易收支变动的时滞约为一年左右，双边汇率的J曲线效应更为显著，这与中国进出口计价结算中美元占比较高有关。外需对于出口额的影响程度较大，内需和大宗商品价格则对于进口额影响较大，这表明外贸进出口的收入效应远大于汇率的价格效应。

未来影响外贸进出口的关键因素仍是内外需相对强弱。随着海外持续货币紧缩，外需将进一步放缓，出口增速大概率逐渐回落；进口增速受到内需和大宗商品价格影响，如果内需不能得到有效提振，叠加大宗商品高基数的影响，进口增速可能持续处于低位，不排除贸易顺差进一步扩大。当务之急，是要在外需实质性走弱之前，抓住内需恢复的关键时间窗口，落实好一揽子稳增长接续政策，加力巩固内需复苏的基础，尽快实现内外增长动力的有效切换，这有助于改善市场预期和信心，也会对人民币汇率形成支撑。

风险提示：美联储货币紧缩超预期，海外经济放缓快于预期，国内经济复苏不及预期。

(本文作者介绍：中银证券全球首席经济学家)

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人民币汇率破“7”了！有哪些影响？十问十答

来源：国是直通车2022-09-15 22:32

　　北京时间9月15日，外汇市场上，离岸人民币对美元即期汇率跌破整数关口“7”。时隔两年多以后，人民币对美元汇率再度一脚迈入“7”时代。

　　未来走势会怎么走？“破7”以后会有哪些影响？

　　国是直通车综合官方和专家权威观点，推出“十问十答”：

　　人民币对美元汇率破“7”到底好不好？我们该如何看待？

　　国是直通车：人民币汇率破“7”，真的没有大家想得那么严重，它只是一个价格而已，肯定会涨回来的，这是必然的。

　　2019年人民币破“7”的时候，央行就说过，人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。

　　大家要认识到，人民币汇率不具备长期贬值的基础，也不会出现一直下跌或者一直上涨的单边行情。

　　即便这次破“7”了，未来随着国内经济企稳、美元指数回调再配合一些工具的使用，再涨回到“6”区间也是必然的事情。

　　其实，汇率涨跌的影响已经是个老话题了，汇率贬值有利有弊。适度贬值有利于提升出口贸易竞争力和价格优势，推动实体经济复苏，但进口企业的进口成本将有所增加。

　　举例来看，中国出口贸易中鞋靴配饰、纺织服装、皮革箱包占据了很大的份额，人民币适度贬值对于处在这些行业的企业可能会受益。反过来看，需要从海外进口原材料、货物、服务的行业，以及扛着更多美元债券的公司，或许会受到负面影响。

　　9月6日央行降低了金融机构外汇存款准备金率2个百分点，为什么汇率还是持续贬值呢？

　　国是直通车：首先，央行9月6号宣布的是外汇“降息”的消息，而不是在那天就执行了。央行将自2022年9月15日开始，把金融机构外汇存款准备金率下调2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。

　　所以最近几天，外汇“降息”更多的是信号作用，是在向市场“喊话”，如果出现了非理性的贬值，官方是不会坐视不管的。

　　人民币贬值是钱更不值钱了吗？那贬值会不会推高进口成本，进而导致物价上涨？

　　国是直通车：人民币贬值的“不值钱”仅仅是体现在用人民币购买美元的时候。在进口结算需用到美元时，进口成本确实会提高。

　　但请注意，如果进口结算用的是欧元、日元、英镑，其实最近的成本是在降低的，因为人民币相对这些货币其实是在升值。

　　至于物价上涨的问题，中国的CPI构成里绝大部分吃的用的，国内都可以自给自足，人民币对美元汇率贬值对我们自己内部的物价影响很小。

　　管它是涨还是跌，如果我只用人民币在国内消费，人民币汇率贬值是不是对我没有影响？

　　国是直通车：不一定。如果你在国内消费的产品，是通过美元结算进口的，或者其零部件是用美元购买的，那么人民币贬值的成本可能转移到你要购买的产品价格上，会变贵。

　　举个最简单的例子，你在国内通过跨境电商海淘，最终消费是用美元计价的话，那么对你会产生影响。

　　美元印了这么多，为什么还很值钱？美元对全世界主要货币都在升值吗？

　　国是直通车：四个字，美元霸权。美国前财政部长康纳利就说过：“我们的美元，你们的麻烦。”

　　一般来说，一直撒钱、疯狂“放水”，钱肯定就不值钱了。但关键问题在于，美元在全球的贸易、支付、金融及外汇储备等各种领域都占据了绝对的垄断地位。

　　那么，美联储放的“水”其实是全球在消化，美联储可以通过加息和降息来控制“水”的流向和美元的价格，今年以来美元升值就是在前期为了应对疫情的“大放水”后开始了加息，美元回流本土市场，推高了美元的价格。

　　不仅人民币在贬值，别国货币对美元也在贬值。进口成本增加，会让“全民买单” 吗？

　　国是直通车：“又不是只有人民币在贬值”确实是当前的现状，前面提到了，欧元、日元、英镑跌得比人民币还厉害，所以人民币相对这些非美货币来说其实是升值的。

　　价格优势和产品优势都是决定生意的重要因素，这个时候要看出口的竞争力，就要根据不同行业来进行具体分析。

　　至于进口的成本增加，一方面我们的CPI构成里的商品基本可以做到自给自足，不用太多担心；另一方面有一些商品牵扯到汇率变化的成本提高问题，中国在很多生活必需品的供给上是有一套定价机制的，经过定价机制出来后的最终价格并不一定都是要全民买单。

　　人民币继续贬值，资金会往外“跑”吗？

　　国是直通车：不可否认，在人民币的这一波贬值里，肯定会有一些资金往外走，但这些资金一般都是有短期投资目的甚至带着投机心态的资金，现在来看，中国外汇市场运行正常，跨境资金流动也是有序的。

　　在上周末外汇局副局长郑薇表示，当前，中国跨境资金流动总体稳定，境内外汇供求保持基本平衡。中国经济长期向好的基本面没有改变，并继续吸引直接投资和以中长期资产配置为目的的资金流入。

　　2022年上半年，中国直接投资净流入749亿美元，其中来华直接投资净流入1496亿美元，显示了中国市场对外资保持较强吸引力。

　　美国最近一直在加息，现在是该买美元存款理财、买黄金的时机吗？

　　国是直通车：确实，现在有些银行的美元存款利息已经比人民币要高了，但是要注意美元存款高息不代表一定能享受高收益，因为最终的收益还要把汇率的变化给考虑进去。

　　比如说，假设现在美元存款一年3.5%的利息，如果这一年里，人民币对美元只要升值4%，大概从现在的水平到6.6左右就可以，那其实还亏了，另外换汇还有手续费了，竹篮打水一场空。

　　而且现在人民币双向波动的弹性增强了，6.6的水平在三四个月前就出现过，未来一年里完全有可能涨回去。所以，不要去赌汇率，因为谁都测不准。

　　至于黄金，大家都觉得它是很好的避险资产，但它并不是人民币汇率贬值的避险资产，看这一轮和今年前一轮人民币贬值，黄金价格几乎没有变化，投资黄金还是要看整个国际局势和美元的动向。

　　为什么稳汇率，要调降外汇准备金呢？这中间是怎么起作用的？

　　国是直通车：人民币对美元汇率本质就是价格，价格是由供需关系决定，外汇准备金率降低了，就会释放美元流动性，外汇市场上的美元就会更多，那么美元也就不会那么贵了。

　　人民币汇率“破7”，央行还有哪些调控汇率的工具？

　　国是直通车：任何一国的央行都不会放任本国货币快速升值或者快速贬值。

　　中国人民银行的货币政策“工具箱”很多，应对外汇市场上的投机炒作行为也是非常有经验的，过去几年和人民币汇率的空头“交战”，都是凯旋而归。

　　除了已推出的外汇存款准备金率外，目前来看央行在防止汇率快速贬值上的工具还有逆周期因子、跨境投融资宏观审慎系数等。

　　编辑：汪俐辰

　　一审：夏宾

　　责编：魏晞

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责编：邱晓琴 ]

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