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美联储加息对股市有什么影响? - 知乎

美联储加息对股市有什么影响? - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册生活美元加息金融外汇期权美联储加息对股市有什么影响?由于美元是国际结算货币,美联储加息对中国股市还会有什么影响? 如果中国股市有很多美元热钱,美联储加息,资金会回流? 在股市的收益率,难道比不过加息的收…显示全部关注者39被浏览67,635关注问题写回答邀请回答好问题 1添加评论分享28 个回答默认排序蚂蚁财富已认证账号关注2022年初以来，美联储加息的阴霾一直盘踞各国股市上空，前几个月的加息也直接或间接导致各国股市出现较大的跌幅。那什么是美联储加息？美联储加息对股市又有什么影响呢？一、什么是美联储加息每个国家都有自己的中央银行，央行根据国家的经济形势制定经济政策，而美联储就是美国的央行，承担银行的公共职能。美联储加息是指美联储在华盛顿召开议息会议后，上调联邦基金利率，这是一种紧缩性的货币政策。从1994年以来，美联储已经完成4轮加息，2022年是第五轮加息。第一轮：1994年2月-1995年2月第二轮：1999年6月-2000年5月第三轮：2004年6月-2006年6月第四轮：2015年12月-2018年12月第五轮：2022年3月—2023年（预计）二、为什么要加息美联储加息主要有两个原因：1、抑制通货膨胀，稳定物价在美国经济出现较大通货膨胀时，美联储需要通过加息来促进美元回笼，减少市场上流通的美元，通过紧缩性的货币政策来抑制通货膨胀，进而稳定物价。2、应对经济走强历史上当美国经济持续走强时，美联储也会出台加息等紧缩性货币政策。美国经济走强对美国股市带来的正向反馈，此时加息会一定程度抵消加息对股市的负面效应。三、加息对股市的影响1、对美国股市的影响美联储加息，导致美国国债的利率升高，股市的收益率和国债利率的差距就会缩小，钱会从股市流入债市，股市的流动性降低之后，股价会在一定时期内出现下跌。但是历史上美联储加息后，很多年份美股也能实现正增长。2、对其他国家股市的影响由于美元作为全球货币，是世界贸易的主要结算货币，在其利率较低时，美元会通过各种途径流入其他国家的股市、楼市。当美国加息时，各个国家中的美元就会流回美国，外资一旦撤退，各个国家的股市和经济也会受到不同程度的影响。举个栗子：TOM是一个美国商人，在美元利率很低的时候，从美国商业银行贷款1000万美金来到巴西投资，买了房子和股票，由于美联储不停的放水，外资不停地流向巴西等发展中国家。股市和楼市形势一片大好，价格不断升高，等到美联储宣布加息时，TOM卖出去持有的股票和房子，套现一大笔钱回去美国。但是巴西当地的民众，就会沦为房子和股票的接盘侠，很多国家都是这样被美国掏空的。总结：美联储加息属于紧缩性货币政策，主要在美国通货膨胀高企或者经济持续走强的时候出台。历史上美联储加息时，A股往往先跌后涨，在加息过程中A股市场波动较大，但是最后都能抗住压力，走出自己的独立行情。关注“ @蚂蚁财富 ”官方账号，获取更多理财投资干货知识~风险提示：理财投资有风险，以上内容不构成投资建议。发布于 2022-09-20 16:58赞同 121 条评论分享收藏喜欢收起赛博格Cyborg上海财经大学工商管理硕士关注原文链接奚君羊上海财经大学现代金融研究中心副主任、教授、博导，专注研究国际金融、宏观金融、银行管理、证券投资。上海市第十一届、第十二届、第十三届政协常务委员。英国伦敦经济院客座研究员，“美国马吉司名人录(MARQUIS WHO’S WHO)”名人，美国富布赖特研究学者，上海银行专家委员。 1982年和1985年在上海财经大学金融专业和国际金融专业分别获得经济学学士和硕士学位，后考入华东师范大学师从我国国际金融学科创始人——陈彪如教授攻读国际金融专业，并于1988年获得经济学博士学位。1991～1992年于英国伦敦经济学院在国际著名经济学家─古德哈特（Charles A. E. Goodhart）教授指导下从事博士后研究。2005~2006年获得美国国务院富布赖特项目资助赴美国布兰代斯大学作学术访问。导语：2022年初以来，受疫情影响全国多地开启严格防控措施，众多企业经营生产受到影响，在宏观预期向下的情况下上证指数连续大跌至2863.65点。5月份美联储宣布为应对高通胀将开启加息步伐，并于6月份开始渐进缩表，之后美股闻讯大跌，国际商品价格连续下挫。为了更好地应对当下错综复杂的宏观形式，为此，《今日财富》杂志特别专访了上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊教授。美联储大幅加息对中国影响有限，主要在外贸出口《今日财富》：五月份美国通胀率高达8.6%为40年来最高（消费者价格指数），六月份美联储宣布加息75个基点，最近的通胀数据显示6月份为5.4%，包括鲍威尔在内的多位联储官员表示7月份还可能继续加息75个基点，您认为美国通胀率能在近几个月内降低到2%附近吗？奚君羊：首先美国五月份的通胀率是一个历史性高点，高达8.6%，如果要在几个月或者今年内就降低到2%，那么每个月最起码要降低1%左右，如果要实现这样的目标那么货币紧缩的力度要极其强劲，就目前来看，仅靠连续的几次加息和几百亿美元的缩表还不足以按每月超过1%的幅度降低通胀率，因此在今年内实现通胀率降低到2%是不太可能的。《今日财富》：那有没有一种可能，美联储7月份8月份继续加息后，通胀率还是在高位徘徊，如果加息没有效果，那么美联储还会继续加息吗？奚君羊：加息没有效果从理论上是可能的，因为通胀影响的因素是多方面的，货币收缩虽然是降低通胀的有效方式之一，但其他因素也很重要，比方说汇率因素，或者是国际市场上的大宗商品价格，这些因素并不受美联储控制，但这些却都能影响到通胀率。在加息没有效果的情况下，美联储还是会持续保持加息步伐。因为美联储宏观调控的第一目标就是通胀率，因此只要通胀率还未降到目标水平，美联储就会不断地缩表、加息等操作。《今日财富》：经过美联储最近几次的加息，对中国会造成哪些方面的影响，如果未来几个月继续加息，我们是否需要做出应对？奚君羊：美联储加息对中国的影响是比较小的，因为中国经济和美国经济主要的关联点是在贸易，除了进出口外中美在金融方面的联系点不多。而且中国经济目前所处的经济周期和美国目前所处的经济周期是相反的，所以美联储目前的加息对中国的影响不是很大。会影响到的地方主要是在外贸出口方面。因为货币收缩后，美国的个人和企业可用资金都会减少，在进口需求方面就有所减少，但这种影响对中国而言是比较微弱的，除非美国发生严重的经济衰退。其次是对中国A股、港股市场可能有利空影响。首先，美联储加息后会使得美股有所下跌，而美股的下跌会影响到港股，港股再通过H股、红筹股、陆港通传导到A股。但总体来看A股市场目前处于历史较低的位置，所以A股在抗利空，抗跌方面会比美国更强，也因此对于A股的利空影响是有限的。外汇方面的话，会受到一些影响，但我们也要看到2022年一季度中国货物贸易顺差1450亿美元，按此来推算的话全年要接近6000亿美元了，这也是影响汇率的一大因素。我们有大量的外汇通过出口收进来，那么人民币对美元汇率就不会大幅下跌，加息对人民币汇率的影响也是很有限的。至于资金外流、利率倒挂问题，我认为这种担心是多余的，因为首先中国有严格的资本管制，资金要大规模的外流是受到限制的，而剩下少量的流出对中国的影响则可忽略不计。因此，综合而言美联储加息对中国的影响是很微弱的，在各方面没有必要做出应对，也无需担忧，更不用在行动上做出大的调整，我们只需静观其变就可以了。低利率时代：融资用浮动利率，投资用固定利率《今日财富》：自2020年以来中国央行已进行多次的降息操作，面对疫情影响下的经济形势2022年更是提出要稳增长、稳就业、稳物价。您认为将来是否会在较长的一段时间内都保持低利率状态，面对国内的政策和经济形式，投资者和老百姓该做些怎样的应对？奚君羊：中国目前的利率水平虽然从国内历史水平上来看是偏低的，但是和国际上的利率水平比并不算很低。其次中国目前的经济增速正处于惯性下滑的过程，而利率与经济增速是有紧密内在关联的，经济增速不高甚至下滑会导致整个社会的需求不足，需求不足又会导致承担融资成本的能力下降，如果大部分人承担融资成本的能力都不高，那就很难使利率保持在一个较高水平。综上，在未来较长的一段时期中国的利率不会上升，最多维持在目前的水平，甚至还可能会继续下降以和GDP的增速保持一致。对于投资者来说利率与债券的价格是紧密关联的，既然我们初步判断未来一段时期中国的利率还是有下行的空间，那么如果是投资债券的话就应该考虑投资长期的债券。从老百姓和企业的角度来说，如果有债权融资或者借贷的需求，最好采用浮动利率的方式，当之后的利率继续下降就能享受到融资成本进一步降低的优惠。而如果是从事出借资金的，那最好就是使用固定利率，以避免利率下跌导致的收益下降。《今日财富》：近期国内著名私募基金东方港湾旗下产品出现大幅亏损，先是踏空A股反弹，又遭遇美股下跌，从整体来看股票类的私募公募产品都不太理想，您认为下半年A股和美股的行情会如何进行？奚君羊：我认为下半年A股还会有上升的空间，上证指数可能会上探去摸一下3500点或者前一期的小高点，因为下半年的经济状况肯定明显改善，包括下半年还要召开“二十大”，很多不稳定因素都会消除，舆论方面也会吹暖风，不会出现大的利空。当然也不是说就要来大牛市，要像2015年那样的大牛市那可能要到2024年-2025年，目前的节奏是修复性行情，修复原来的下跌。美股的话，我认为可能不会调整太多。原本我也认为可能要大跌，因为首先已经是历史高位了，很多获利盘有抛售意愿，另外美联储开启了加息步伐以及缩表，很多经济学家和政府官员甚至预测美国经济会出现一定的衰退，但在这么多的利空因素打击下美股也没有下跌太多，说明美股对于利空的消息已经有了一定的承受能力了，因此不能太过看空。《今日财富》：近日证监会宣布向社会公开征求个人养老金公募基金的管理规定，已有40家公募入围申请，您觉得养老金入市会对A股后市造成怎样的影响，对资管行业会产生哪些影响？奚君羊：养老金入市从理论上来说肯定是利好的，因为会增加入市的资金规模。但是实际来看的话，养老金能够入市的额度是有限的，因为养老金的投资非常追求安全性，这就导致它对A股的影响比较有限。养老金入市对资管行业的影响是比较大的，因为这是一种全新的入市资金来源，养老金追求安全性的特点会对资管行业机构提出新的要求，要设计出如何符合养老金特性的产品、包括新的投资组合、挖掘合适的投资标的等。这些情况就给资管行业提供了一个很大的机遇，会促使资管行业加大创新力度，并为行业的发展注入新的动力。发布于 2022-07-04 23:13赞同 10添加评论分享收藏喜欢

美联储“暂停”加息，对我们有啥影响？全面解读来了_腾讯新闻

美联储“暂停”加息，对我们有啥影响？全面解读来了

此次美联储加息按下“暂停键”将对中国宏观经济，以及股市、债市、汇市、期市、楼市分别影响几何？《国际金融报》记者采访多位专家，全面解读其释放的意义。

北京时间6月15日凌晨，美联储6月议息会议宣布暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在5.0%至5.25%不变，符合市场预期。这是美联储本轮加息周期中首次暂停行动。

除此之外，美联储同时维持了存款准备金利率、隔夜回购利率与隔夜逆回购利率不变，分别为5.15%、5.25%与5.05%。另外，点阵图暗示年内还有2次各25个基点的加息,这比市场的预期更为鹰派。

自美联储2022年3月启动本轮加息周期以来，已加息10次，累计加息幅度已达500个基点。从加息节奏来看，单次加息由25个基点逐步提高至75个基点，并在75个基点的水平上连续加息4次，为近40年来最快加息速度。今年2月，美联储首次放缓加息幅度至25个基点。

加息结果符合预期

今年上半年以来，已出现不止一起美国商业银行风险事件。为避免风险事件进一步发酵，市场普遍预期美联储会谨慎控制加息节奏。

“本次加息结果基本符合市场预期。”上海小郁资产总经理左剑明在接受《国际金融报》记者采访时表示。

在左剑明看来，宏观经济方面，持续加息已经在事实上造成中美资金价格出现倒挂，部分套息资金可能加速回流美国。经过近二十年的发展，我国在生产要素上已经形成产业资本及金融资本相对过剩的格局。套息资金回流在局部依赖外部资本的领域可能带来阵痛，但从整体来看，会缓解资本相对过剩的情况。

安爵资产董事长刘岩表示，本次的议息会议结果符合市场的普遍预期，由于自去年以来美联储已将利率区间上调了500个基点，如果继续加息将对美国经济和资本巿场造成较大损害，同时银行业也将面临极大的挑战，之前发生的银行破产风波有可能继续上演。

奶酪基金经理庄宏东向记者表示，本月美联储暂停加息，但整体来看，后续美国通胀情况以及美联储加息节奏尚有待观察，而大类资产的走势同时还将取决于宏观经济基本面以及相关政策的影响。若加息强度高于预期，短期新兴市场外资或将呈流出状态。

“整体看，此次美联储议息会议暂停加息符合市场预期，但对于后续加息的指引明显超出此前市场预期，态度明显偏鹰派，市场开始逐步放弃对于今年降息的押注。”新湖期货研究所副所长、宏观金融研发总监李明玉指出。

李明玉认为，就对于国内市场的影响而言，美联储暂停一次加息对国内资产有间接的利多作用，而直接的作用仍需关注国内自身政策。尽管近期国内央行接连下调7天期逆回购（OMO）以及中期借贷便利（MLF）利率，后续大概率也将下调贷款市场报价利率（LPR），但目前来看，在国内地产链条偏弱的背景下，国内资产依旧围绕定性政策预期博弈，关注后续能否有地产等相关政策出台。

中金公司研报指出，美联储6月会议按兵不动，符合预期。这次会议最大的变化在于点阵图大幅上调，美联储预期年内再加息两次，这超出了市场预期。上调加息指引源于美国经济的韧性和通胀的粘性，特别是核心通胀尽显顽固，迫使美联储倾向抬高利率。但美联储又不想加息太快，因此选择“稳中求进”，在6月暂不加息。“综合来看，我们认为美联储或有较强的意愿继续加息，如果接下来数据够‘稳’，美联储就会倾向于‘进’。从另一个角度看，如果紧信用力度不够，紧货币就需要做的更多”。

股债市场预期向好

6月15日，美联储议息会议结果落地，保持基准利率不变，并释放可能继续加息信号。同时，6月MLF降息也如期而至。

受利好消息驱动，A股迅速反应，6月15日大盘全天高开高走。盘面上，新能源赛道股集体反弹，消费股午后走强。截至收盘，沪指涨0.74%，深成指涨1.81%，创业板指涨3.44%。

排排网财富研究部副总监刘有华向记者表示，美联储6月暂停加息，意味着短期美元或已见顶，这利好人民币汇率走强，有助于推动海外资金流入A股市场。同时，这也会逐步恢复市场的信心和预期，利好A股流动性和估值提升。

刘岩认为，暂停加息对全球巿场均构成一定的利好，欧美资本市场首先是最大的受益者，其它市场投资气氛也会大幅好转。对A股而言，加息暂停可能会逆转美元的上涨趋势，从而减少股市的外资流出效应，对于后续的资本巿场发展有相当的推动作用。

谈及债券市场，刘岩指出，暂停加息意味着美国货币政策的紧缩周期可能已经结束，从而缓解美债持续下跌导致的银行业危机。

相比美国国债市场，在刘岩看来，中国国债市场的投资者结构和市场规模相对较小，受外部因素的影响较小。如果美联储保持停止加息甚至减息的态势，将会对中国债市产生一定的正面影响，因为这可能会吸引一定的国际投资者增加对中国国债的投资兴趣。

左剑明表示，美联储基准利率是美债定价的核心要素，连续加息已经造成美国国债期货持续下跌，本次暂停加息有望减缓这一趋势。“在对比本轮加息周期以来我国国债期货走势后，我们不难发现，对于我国债市而言，美联储加息会造成外资流出的结果，但并不能直接影响国债价格”。

“企业利润是国家财力基础与保障，美联储加息可能导致更高利息支出，美联储维持利率不变决定恰逢美国财年年底借贷成本升至5.6%，这高于上一轮预测的5.1%。”中国外汇投资研究院、独立经济学家谭雅玲在接受《国际金融报》记者采访时表示，预计美联储在更长时间内将利率维持较高水平，可能会使评级较低的公司具有更大压力，同时也将会刺激企业购买美国国债保本，毕竟美国国内投资者持有美国国债70%以上，这也是顺应美国财政发债规划加大的一种对策。

美元吸引力下降

据外汇交易中心公布，6月15日，银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价报7.1489元，较前值调升77个基点。

“美联储不加息是战术应用，非战略改变，美元地位与辐射影响才是美联储加息重点与规划目的。”谭雅玲表示。

在谭雅玲看来，预计7月美联储加息25至50个基点均有可能，重点在于美国经济表现，尤其通胀与消费将是反应侧重。随着8月美联储例会空挡期，美元贬值加剧或有利于9月底美国财年收官权衡策略。美国规划从长计议与行情推波助澜协同组合是关键期与阶段行情之重。

左剑明指出，我国在利率层面并未采取与美联储一样的加息动作，造成了中美资金价格存在差异。部分套息资金在近两年采取回流美国的策略，进而造成同一时期人民币兑美元汇率出现下跌。本次暂停加息或将减缓人民币兑美元贬值趋势。

天朗资产总经理陈建德向《国际金融报》记者表示，美联储暂停加息，将可能使美元总体偏弱。但是，由于市场对于美联储在今年5月或6月是最后一次加息已提前有所预期，因此可以看到美元指数自2022年9月底的114.77见顶回落，回落到4月中旬最低的100.78，回落幅度已超过13%，说明目前的美元指数已经反映了降息的预期。

“虽然美联储暂停加息会利空美元，但是由于美国经济总体还是比较强劲，在各个国家的经济中总体处于相对优势的位置。所以，或许美元指数在100点左右有较强支持，美元指数大幅跌破100点的可能性不大。”陈建德指出。

刘岩认为，美联储暂停加息意味着美国货币政策的紧缩周期可能已经告一段落，市场上的资金成本将会有所下降。这将使得美元吸引力有所下降，从来可能会导致汇率逐步下跌。

招商证券研报指出，美元将在波动中走弱，人民币汇率或在触及7.2-7.3后转向。当前美联储加息减速的背后是经济即将放缓。伴随着经济信号转差，美元指数在波动中走弱的概率更高。这也是本轮人民币汇率贬值过程中，中国人民银行表态非常淡定并敢于降息的底气。人民币汇率不排除触及7.2-7.3的可能性，但随着美元持续走弱，人民币汇率的被动升值空间亦将被打开。

期市影响呈阶段性

从市场表现来看，截至6月15日收盘，国内商品期货涨跌参半。焦煤涨超3%，沪镍、尿素涨逾2%，菜粕、豆二等涨超1%，螺纹钢、鸡蛋等小幅上涨；沪银跌超2%，工业硅、LU燃油等跌超1%，原油、红枣等小幅下跌。

方正中期研究院稀有金属研究中心总监史家亮表示，“美联储6月议息会议整体偏鹰派，美元指数和美债收益率表现较强，对市场形成利空影响，对我国期货市场亦形成利空影响。其中，有色金属、贵金属以及原油等核心商品均出现回落。”

在史家亮看来，本次加息结果，将会对金融市场、银行业以及经济进行压力测试，更多的是加息预期管理。对期货市场的影响短期内持续存在，除非市场对美联储的加息预期发生转变。在政策偏鹰以及经济仍有衰退预期背景下，风险类资产仍有回落空间，避险类资产短期表现偏弱也提供了低吸机会，中长线则维持偏强行情。

南华期货宏观外汇分析师周骥向记者分析表示，美联储鹰派暂停加息，美元指数回落，预计股市风险偏好有所好转。“我们认为，目前外围压力下降，股指走势主要还是以内为主”。

商品市场方面，周骥举例分析了主要的商品板块。关于原油板块，周骥认为，美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，OPEC+减产达成，但多空双伴，支撑在逐步减弱，伊朗问题再生变数，拖累原油价格。短期来看，因美国战略补库以及加息预期缓和支撑油价短期反弹，但油价重心不断下移的趋势依然不变。加息不结束，扭转不了下跌的趋势。

黄金方面，周骥认为，本次利率决议后，金融市场波动有所加剧，但趋势性较低。中长线维持看多，美联储进一步往货币政策转向方向挺进，从加息幅度放缓，到加息节奏放缓，再到不加息以及降息的路径明确，加息的边际利空影响也在减弱。短线看驱动仍不足，需要更多经济就业及通胀数据验证支撑，但任何回调皆可视为中长线布多机会，不建议做空。已有多单继续持有，亦可高抛低吸优化成本，或逢低加仓。

受访人士普遍认为，此次美联储暂停加息结果对期货市场的影响是阶段性的。那么，中长期看，期货市场还存在哪些潜在风险？

史家亮认为，中长期来看，期货市场需要重点关注的风险点包括：美欧银行业危机、美欧经济衰退风险、主权债务危机以及地缘政治风险等。无论哪个黑天鹅或者灰犀牛事件的出现，都会引发期货市场的大波动。

周骥表示，从宏观层面来看，在最后一次加息实质性落地之前，美联储后续货币政策路径的不确定仍然较大，依旧会阶段性扰动期货市场。

“中长期看，宏观经济的不确定性仍是期货市场面临的主要风险。”李明玉表示，就大宗商品而言，房地产市场不景气对包括黑色金属、有色金属及大部分化工品在内的工业品消费有明显负面影响。另外，全球气候变化则对农产品、软商品市场带来较大不确定性。同时，美联储利率维持高位，仍需谨防美国银行业危机再度出现，通过系统性风险的溢出效应利空大宗商品价格。

楼市或将逐渐回暖

近日，中国人民银行发布2023年5月金融数据，居民中长期贷款同比小幅多增，相比4月有所改善。5月，社融存量361.4万亿元，同比9.5%；新增社融15600亿元，同比少增1.31万亿元；新增人民币贷款13600亿元，同比少增5418亿元；新增居民中长期贷款1684亿元，同比多增637亿元。

有机构认为，长期来看，居民中长期贷款与购房按揭贷款紧密相关，可作为观测商品房销售的重要指标。从定性角度来看，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的走势呈现明显的相关性。从定量的角度来看，居民中长期贷款与商品房、商品住宅销售额的同比数据，具有较高的相关系数。

对此，刘岩指出，本次美联储暂停加息将结束按揭贷款利率上升的趋势，长远来说更应该会逐步下降，使得更多的人能够负担得起，从而提高购房者信心，增加购房需求。而随着购房需求上升和房价上涨，房地产市场将逐渐回暖。这将鼓励更多的人进入房地产市场，进一步推动房价上涨。

“从历史来看，楼市在各大经济体中均承担资金蓄水池的作用。这一特性使得经济体量不大、资本流动相对自由的经济体在美元利率发生变化时，往往出现楼市剧烈波动。本次加息虽然按下暂停键，但整体趋势并未有反转迹象，故此类地区的楼市仍然面临继续波动的风险。”左剑明称。

同时，左剑明表示，相对而言，我国不仅在经济体量上颇具规模，资本流动也更为有序。从历史沿革来看，无论是“房住不炒”的政策指导，还是限购限贷的调控政策，本质上抑制了楼市价格泡沫化的过程。这使得美元加息与否对国内楼市影响并不大。相比之下，国内利率变化及楼市政策变化更能直接影响楼市价格波动。

“暂停加息利好于国际楼市。”天朗资产总经理陈建德向记者表示。他认为，美联储在过去一两年的时间里连续加息后，目前欧美澳等普遍利率较高。去年底以来，这些国家的楼市有所下跌，若暂停加息，可能将有助于降缓国际楼市。

于国内楼市而言，陈建德指出，美联储暂停加息，使得我国降息的可能性增加。6月13日上午，中国央行将7天逆回购利率下调10个基点。当日傍晚，央行又公布将常用借贷便宜降低10个BP。

6月15日，中国人民银行官网消息显示，MLF利率下调10个基点。陈建德预计，下周公布的LPR可能会相应调低10个基点左右，降息也将有助于国内楼市的回暖。

深度解析美联储加息如何影响全球资本市场_腾讯新闻

深度解析美联储加息如何影响全球资本市场

图片来源@视觉中国

文 | 昆仑侠

北京时间9月22日凌晨，全球瞩目的美联储9月议息会议落下帷幕，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调75个基点，至3.00%～3.25%之间；并暗示未来将继续加息，直到基金利率水平达到明年4.6%的利率水平。

美联储发表讲话后，美元、美债收益率攀升，美股三大指数先涨后跌，显示多空分歧严重。此后今天全球股市也大都出现跟随式下跌。

大家都知道美联储的一举一动都影响着全球资本市场，国内很多媒体记者和机构研究员都会熬夜蹲守每次议息会议结果。

那么其系统之庞大，设计之精妙，让很多美国人都搞不明白具体运作机制的美联储究竟是个什么样的机构呢？

美联储的加息加的是什么息？经常听到的利率点阵图又是怎么回事？

美联储为何要加息？加息能否抑制通货膨胀？

美联储加息又是如何影响全球资本市场的？

接下来就为你一一解读以上疑问，首先我们了解一下神秘的美联储是个什么样的组织

美联储的组织架构

美联储全称美国联邦储备系统，履行美国中央银行的职责，即制定货币政策和对美国金融机构进行监管等。美联储实际上并不仅仅是一家政府机构，而是由位于美国华盛顿特区的联邦储备委员会和12家分布全国主要城市的联邦储备银行组成的一个庞大系统。（美联储12家联邦储备银行分布图）

美联储的核心管理机构是美国联邦储备委员会（成员七人），其中设主席一名，副主席一名，理事5名。杰罗姆-鲍威尔为现任美联储最高长官，美国联邦储备委员会主席。

（插图选自三折人生公众号）

美联储体系非常庞大，其中具体负责制定货币政策（宣布本次加息的）的是联邦公开市场委员会（The Federal Open Market Committee ，简称 FOMC）。

FOMC由十二名成员组成，包括：联邦储备委员会全部成员七名，纽约联邦储备银行行长（这个银行来头很大，后面会讲到），其它四个名额由另外11家联邦储备银行行长轮流担任（就是前面提到的分布全国的12家联邦储备银行）。

（插图选自三折人生公众号）

也就是说最终决定美国利率政策的并不是某个人，而是由这12名大佬组成的公开市场委员会FOMC最终投票产生的。媒体上经常提及的议息会议其实就指的是为期两天的FOMC成员会议。共计有19人参会，但是有最终投票权的只有12人。

该委员会设一名主席（通常由联邦储备委员会主席担任）。本次加息75BP的决议就是由FOMC成员投票决定，由美联储主席杰罗姆-鲍威尔代为宣布的。本次美联储宣布加息75个基点。

这里科普一下，加息里提到的一个基点等于0.01个百分点，即0.01%，因此，当美联储宣布将利率上调75个基点时，也就等于将利率上调了0.75个百分点。

那么加息加的到底是什么息？

加的是存款利息还是贷款利息?

事实上，美联储所谓的加息，不是直接上调商业银行的存贷款利率，而是上调美国“联邦基金利率”。这是美联储会员银行（800多家）之间的同业拆借利率，也就是其他金融机构向美联储借钱时的利率。

在上调美国联邦基金利率后，就意味着其他金融机构向美联储借钱的成本提高了，所以商业银行向企业和个人的贷款利率也会上升，为了维护客户，银行对储户的存款利率也会相应提升。

美联储降息则正好相反，其他金融机构向美联储借钱的成本降低了，从而市场上的贷款利率和储户的存款利率也会相应下降。

有一点大家要注意，美联储提到将目标利率提高75BP，并不是今天开会拍脑袋定个数字，明天全国银行利率就上升75BP，这是需要一番传导过程的。

美联储设定联邦基金利率目标后，美联储就会通过公开市场操作改变市场上货币的发行量，实现预先设定的目标利率。例如，本次美联储决定把利率目标区间从之前的2.25%-2.5%，加息75个基点，提升至3%-3.25%。为实现这个目标，美联储作为美国债的头号玩家，在公开市场上卖出债券，收回货币。这时金融机构持有的货币减少，银行间的贷款利率就会上升。（通俗地说，就是市场上流通的现金少了，引起利率上升。）

美联储不断进行这种操作，直到联邦基金利率达到3.25%的目标利率。如果美联储希望降低联邦基金利率，反向操作（买入债券，放出货币）就可以了。

因为，美联储有这样干预市场利率的能力，其反复多次的操作，就会形成合理的市场预期。只要美联储提高自己的拆借利率，整个市场就会闻风而动，进而美联储能够直接控制联邦基金利率的变动，至于美联储是否要辅之以其它操作手段则会视情况而定。

利率点阵图怎么看

除了最为关注的最新利率之外，市场还会特别关注议息会议公布的所谓“利率点阵图”。实际上就是由FOMC的12名委员加上7名候选的各地方联邦银行行长（共19人）对未来利率走势的预测。

本次议息会议发布的利率点阵图如下所示，横轴代表了时间，纵轴代表了利率水平。因为一共有19位委员，所以图上每年都有19个点，每个点都代表了一名委员对当年利率的预测。而所谓的利率中值就是取这19个委员预测值的中位数。

根据利率点阵图我们可以看到，委员们预计2022年底利率中值在4.4%左右，而绝大多数委员认为2023年还会继续加息到4.6%左右，直到2024年利率才开始逐步下行。也就是说，美国货币政策或在相当一段时间内维持从紧的态势。

这次会议后，美联储于年内还剩下11月2日与12月14日两次议息会议，而根据最新的点阵图，要达到4.4%的利率中值，从现在至年底还有125个基点左右的加息空间，这也意味着4季度可能还会有一次75基点和50基点的加息。

当然，美联储的利率点阵图毕竟只是预测，大部分时间都不“靠谱”——官员们自去年以来的历次季度议息会议，就不断上调着点阵图预期。就和券商分析师每季度都在上调和下调目标股价一样，哈哈。

本次宣布加息75BP其实是符合市场主流预期的，所以我们看到美股在消息宣布后一度出现上涨，可以理解为靴子落地。而随后公布的利率点阵图对2023年的利率走势再度进行了上调，鲍威尔也强硬表示“加息的过程虽然痛苦，但是必须坚定加息的步伐，直至通胀回落到2%”，这也打破了市场对于加息放缓的期待。

神秘而强大的美联储

美联储的强大之处在于它并不是依附于美国政府的，美联储完全具备独立自主权。美国政府无权干涉美联储的货币政策，也不能强制要求美联储印发美元。

如果美国政府缺钱了，不能直接要求美联储去发行美元，美国政府只能将国家未来的财政收入进行抵押发行美国国债，然后再把国债抵押给美联储才能换到相应的钱。

美联储直接对国会负责，其有着货币政策决策权，这也是为什么我们经常看到以美国总统为代表的白宫会和美联储互怼以及相互甩锅。经济好了都是自己的功劳，经济差了都是对方的错。

知道以上几点你就已经比很多人都更加了解美联储了，接下来为大家再聊一些平时不怎么听到的美联储的背景知识：美联储实际上是美国一家私有的中央银行，并且对其股东构成严格保密。

央行还能是私有的？股东是谁还保密？是的，你没有听错。

先从一个有意思的事说起，美国历史上因为两党政策出现巨大分歧，出现过多次的政府“停摆”事件，最近的一次是2018年12月，两党因为时任总统特朗普关于美墨边境“修墙”拨款问题，造成美国史上最长的一次政府停摆，历时35天。

然而在历次政府停摆期间，众多美国政府机构关门打烊，美联储依然在正常运转。

这是为什么呢？因为美联储并不依靠国会拨款来运行。一个不需要依靠国会拨款的“政府机构”，是一个怎样性质的政府机构？

美联储隐藏在“政府机构”背后的另一个身份，是一个神秘的私有机构。而多年来美联储对股东构成严格保密，外界很难得到美联储的内部资料。揭开美联储神秘面纱的，是《美联储的秘密》一书的作者尤斯塔斯·穆林斯。

1949年，25岁的尤斯塔斯·穆林斯去圣·伊丽莎白医院拜访被非法关押的学者埃兹拉·庞德，受其委托开始研究神秘的美联储。

1950年，尤斯塔斯·穆林斯经过千辛万苦完成书稿希望出版时，先后有19家出版公司将书稿拒之门外，其中一位出版商给以忠告：“你大可以忘了出版美联储研究报告这回事。我想它恐怕永远都无法出版。”

功夫不负有心人，这本书最终在1952年由埃兹拉·庞德（当初委托她调查美联储的学者）的两位学生使用私人资金出版了较少的册数。

因为披露了美联储的神秘内幕，作者尤斯塔斯·穆林斯被就职的美国国会图书馆解聘，尤斯塔斯·穆林斯就此起诉后法院拒绝审理此案。这本书的全部德文版在1955年被销毁，成为第二次世界大战以后惟一在欧洲被销毁的书籍。

作者遭受如此不公正的待遇，是因为他揭露了美联储的秘密。美联储成立以后，美联储对股东构成严格保密，究竟是谁拥有美联储一直是一个讳莫如深的话题。

美联储一直声称没有人拥有它——它是一个政府部门内部的独立实体。尤斯塔斯·穆林斯长期研究并查找到了12个美联储银行最初的企业营业执照。

美联储纽约银行是美联储系统的实际控制者（前面提到的FOMC的12人委员会之一），在1914年美联储成立时，纽约五大银行购买了美联储纽约银行的40%股权，由此控制了美联储纽约银行并从此一直持有股权。

截至70年后的1983年，五大银行持有的美联储纽约银行的股份额增加到了53%。（花旗银行15%，大通曼哈顿14%，摩根信托9%，汉诺威制造7%，汉华银行8%）[丁进：美联储是什么性质的机构？-人民网]

特立独行的美联储

作为美国的中央银行，美联储从美国国会获得权利。它被看作是独立的中央银行是因其决议无需获得美国总统或者立法机关的批准，也无需向总统汇报，其成员任期也跨越多届总统及国会任期。

当然，美联储服从于美国国会的监督，后者定期观察其活动并通过法令来改变其职能。从形式上看，美国国会设立了专门监督美联储的机构——监察长办公室，但是这个监察长办公室却隶属于联邦储备体系理事会。

事实上，在美国共和党众议员罗恩·保罗眼中：“目前美联储所拥有的权力如此可怕，不受监督、不受审计、不受控制，但国会甚至毫不知情”。（《终结美联储》，朱悦心、张静译，中国人民大学出版社2010年版，第204页）

在美国‘三权分立’的政治框架中，美联储不属于任何一级，不受国会控制的拨款程序支配，经费自理且有大量节余，能够拒绝联邦政府审计机构的审计，明显独立于行政、立法与司法，因此被称之为‘无头的第四部门’，但是它的所有权与服务对象清晰，那就是华尔街、美国的金融资本，是‘第四权力’的集中代表。”（《中国困局：中国经济安全透视》，经济科学出版社2010年版，第124-125页）

中国学者江涌曾精辟的指出：“资本在扩张、渗透、垄断过程中，为自己确立了新的政治机制，这就是美联储。

美联储的收入来源

所谓经济基础决定上层建筑。美联储能够常年屹立不倒，与美联储稳定的经济收入不无关系。美联储的收入主要来自以下几个方面：

1、通过公开市场购入美国政府债券的利息收入。（最主要收入来源）

2、外汇投资的收入。

3、向各种存款机构、商业银行贷款获得的利息收入。

4、向存款机构、商业银行提供服务收取的报酬。

如前面所述，大多数中国人想当然地认为是美国政府在发行美元，实际情况是美国政府根本没有货币发行权；美国政府如果想要得到美元，就必须把美国人民的未来税收（国债）抵押给私有的美联储，由美联储来发行“美联储券”。

根据美国债务时钟最新的数据显示，截至2022年3月15日，美国国债规模达到30.3万亿美元。其中中国减持了一部分美债，总额仍然高达1.06万亿美元，是仅次于日本的第二大海外债主。

而美联储目前持有的美债规模达到5.76万亿美元，每年利息收入就有大几百亿美元（大部分要上缴财政部）。所以美联储才是美国国债的最大持有者，而不是中国或者日本。

美联储为什么要加息，加息能抑制通胀吗

一般而言，加息的目的主要是抑制通货膨胀和减缓市场投机，防止经济过热等。而美联储今年连续加息的目的非常明确，就是要抑制通胀。

什么是通胀？按照官方解释，通货膨胀指的是在货币流通的情况下，货币供给远超过货币实际需求，导致货币贬值，引起了物价上涨的现象，这种现象就是通货膨胀。大白话就是：通货膨胀导致钱不值钱了，购买力下降，原本1元钱可以买2个馒头，现在只能买1个馒头。

一般而言，适度的通货膨胀对于社会经济发展有良性的促进作用。适度的通货膨胀带来物价的适度上涨，物价上涨会刺激工厂加大生产规模和力度，消费者购买商品之后，厂家会继续扩大生产，工人工资水平也会得到提升，会形成了一个良性的循环。但是，如果出现严重通货膨胀，那么就会给整个社会带来巨大的损失，也会导致居民生活水平大幅下降。

近年来由于疫情导致全球供应链受阻，加之今年俄乌冲突导致大宗能源价格飙涨，而美国多年采取量化宽松政策，超发货币，多种因素叠加后，导致今年六月份，美国CPI同比上涨9.1%，打破近40年来的纪录。

其中，汽油、住房和食品价格涨幅最大，这说明美国人民的生活成本正在不断上升。据央视记者走访发现，去年6月至今年6月，一家超市的牛肉价格同比上涨了大约12%，鸡蛋的价格同比上涨超过30%。给美国居民的生活带来巨大的压力。

那加息一定能抑制通胀吗？

我们来了解一下加息抑制通胀的逻辑：

美国储户的存款利息提高，会让更多人把钱存进银行，产生更多的利息，那么这样一来，大家在手中的钱就会减少，消费量下降，市场上流通的货币减少，这样就可以一定程度上抑制通胀。

美国储户的贷款利息提高，导致从银行贷款的需求受到压制，同时，房贷、车贷，消费贷等成本都会上升，从而抑制民众的其它需求，同时市场上流通的货币减少。

问题是大多数美国人都是存款少、贷款多，加能否抑制通胀不好少，但是普通美国人的生活成本上升是大概率事件。

并且我们要知道通过加息来抑制通胀更多的是从减少货币供应的角度出发的，然而货币量化宽松政策只是目前美国通胀的原因之一，美国这一轮的通胀由货币政策极度宽松、供给瓶颈、能源短缺、进口输入性通胀等多重因素共同推升，俄乌冲突、贸易战等地缘政治事件更是使得其中部分因素有所加剧。

当前，2022年的四轮加息并未有效遏制住通胀，因此美联储可能还需要其它方式一起实施才能有效降低通胀。

同时加息是把双刃剑，本次美联储大幅加息也引发了市场对于引发美国经济衰退的担忧，因为加息会削弱企业贷款的意愿，增加投资成本，迫使公司减少投资再生产，缩减成本费用，从而减少经济的活力。

上世纪80年代初，时任美联储主席保罗·沃尔克通过持续激进加息（将联邦基金利率从1979年7月10.5%，上升到1981年6月的19.1%。）将美国通胀水平从1980年初的两位数降了下来，但代价是美国经济两年内两次陷入衰退，被称为“沃尔克时刻”。

如今面临四十年不遇的持续高通胀，美联储是否会重演历史，以衰退为代价控制通胀？让我们拭目以待。

美联储加息和美国债收益率的关系

之前谈到过美国政府无权干涉美联储的货币政策，也不能强制要求美联储印发美元。如果美国政府缺钱了，只能将国家未来的财政收入进行抵押发行美国国债，然后再把国债抵押给美联储才能换到相应的钱。当然美联储赚到的钱大部分也要上缴给财政部。

而美联储宣布加息，最直接的影响就是抬升了代表市场无风险收益率的美国国债收益率，因为市场上的资金成本上升了，自然需要更高的国债收益率。其它诸如外汇、股市、黄金等大宗商品产品也会在此基础上发生一系列连锁反应。

本次美联储再次加息75个基点后，对政策最敏感的2年期美国国债上涨15个基点，至4.113%，飙升至2007年以来的最高水平。与此同时，基准10年期美国国债收益率升至3.64%的高位，为2011年2月以来的最高水平。

值得一提的是，重要衰退预警指标——本次2年期和10年期美债收益率息差扩大，盘中曾达到-52个基点，收益率倒挂程度曾接近1982年来最大水平，这代表市场对长期经济走势较为悲观。

上图黄色为2年期国债走势，紫色为10年期美债走势。而红色线是我国10年国债走势，可以看到处于缓慢下降态势。

加息对他国经济和外汇的影响

美国长期采取的货币宽松政策，使得众多美国资本利用美元的低利率去全球各地进行投资，但是美国企业的钱也是从银行借来的，有借必然有还。

如果美联储一加息，借钱的成本提高了，那么美国企业的最优策略是把钱还了。等到下次利率低了，再去外面收割新兴市场。归还银行的钱哪里来呢？就是抽回在世界各地的投资，我们称为资本回流。

在回流的时候，美国企业只是多赚和少赚的问题，所以影响不大。但苦的是被抽回投资的他国经济。

每次伴随着美联储加息，资本回流美国，很多新型市场都面临着巨大的货币贬值和经济衰退风险。大部分国家为了对冲资本逃出的风险都会采取相应的加息，来减缓资金外流和汇率大幅波动。这也是为何一般美联储宣布加息后，世界各国的央行大多也会被动跟随加息。

同时伴随着美元回流，导致市场上美元变少，美元就开始升值，其它货币开始相对贬值，近期人民币兑美元也破7，但还是相对好的，前些天我国央行下调金融机构外汇存款准备金率，也是为了增加美元的市场供给，维持外汇稳定。

我们的近邻日本的货币日元对美元汇率今年已经大幅贬值超过20%，其它小国家货币大幅贬值，由此引发经济危机的也不在少数。下图统计时间截止9月7日的各大主要经济体的货币贬值排名，截止今天的实际跌幅要更大。

加息如何影响全球股市

首先，加息的第一性原理就是提高资金的无风险收益率，这是一切的根源。

反映到股市来说是就是一个利空，因为一旦加息，意味着社会面资金的无风险收益率提升，股票资产的吸引力下降，进入股市的资金可能就会减少，甚至会出现资金从股市中大量流出，从而引起股市大跌。这点对于全球股市都一样。资本是逐利的,会不停的从低利润的地方流向高利润的地方。

例如，目前我国的余额宝、银行理财的年化收益率在2%-3%之间，这时候股市8%-10%的年化收益率还是有吸引力的。

但是假如央行加息到8%的话（不要觉得不可能，我国1989-1993年，利率曾狂飙到10%以上，89年的五年期存款利率更是超过了18%），也就意味着存银行就能妥妥的获得8%的收益率，那还提心吊胆的炒股干嘛呢？最好的选择肯定是卖出股票，结果就是大量资金流出股市。

而美国的股市有来自全球各地的上市公司和投资者，所以美国股市对全球其他股市的影响很大。

一旦美国股市下跌，其他很多国家的股市也会跟着跌，包括我国A股在内。在A股市场中经常说的跟跌不跟涨，主要就是说的跟随美国股市。

其次，加息会导致股票估值承压，尤其是高估值的成长股。

因为一旦加息，意味着无风险收益率提升。这对于高估值的成长股的冲击要大于大盘蓝筹股，对纳斯达克指数的冲击大于对道琼斯指数的冲击。对科创板创业板的冲击要大于沪深300.

因为成长股处于高速发展阶段，所以市场给予的估值普遍较高。但是很多成长股盈利能力较差或者暂时处于亏损状态，他们的估值大都是通过未来自有现金流折现模型得出来的，而美联储加息意味着估值模型中的贴现率提高，进而导致估值下调。还有些长期烧钱，尚未盈利的企业还面临着资本方撤资带来的经营风险，加息对股价影响会更大。

因此我们可以看到，最近一年来，随着美联储的4次加息，以互联网、云计算、生物医药等高科技股为主的美国纳斯达克指数跌幅明显大于同期的道琼斯指数，就是因为加息导致这些成长股的估值不断下修的结果。而对于盈利相对稳定，资金需求较小的价值股而言，冲击会相对较小。

再者，对于美国之外的资本市场而言，美联储加息还会加速美元回流，造成当地股市下跌。

为什么会这样呢？这个问题可以先反过来想，为什么美国等发达国家资本愿意来中国等发展中国家投资呢？肯定不是做慈善对吧，肯定是为了赚钱。

美国等西方发达国家近几十年来经济增速放缓，为了避免经济出现衰退，长期维持着宽松的货币政策，造成的结果就是市场上充斥着大量极低的成本的资金，于是它们便涌向了许多像中国一样缺乏资金的新兴发展中国家，手握年化1%都不到的低成本资金，投资那些净资产收益率10%-15%以上的企业，这就是发财的秘诀。

股市同样如此，由于看好中国的经济高速发展，近年来外资通过沪深港通、QFII等渠道大量购买中国股票。贵州茅台、腾讯控股、宁德时代、爱尔眼科等中国核心资产估值不断被堆高就有很多外资的身影。

因为这些外资资金成本极低，然后投资期限又很长，所以只要是好的投资标的，他们能够容忍更低的收益率（也就是更高的估值）。比如他们的资金成本在年化1%左右，那么能取得6%的稳定收益率就是笔不错的投资了，而对我们部分内资而言，资金成本可能都要高于6%。

因此外资慢慢掌控了许多中国核心资产的定价权，以贵州茅台为例，估值中枢已经从过去的20倍PE提升到现在的30倍PE，这其中就有北向资金的助推。并且外资爆买很多优质股票，持股比例已经接近上限30%。

如果理解了上述这些，那么就很好理解如果美联储加息，很多外资会加速回流美国了。原因还是因为资本的逐利性所致。

美联储大幅加息一方面提高了外资投资新兴市场的资金成本，一方面加息又提高了美国国债等美元资产的收益率，所以这些聪明的资本就会回流美国，除非留下来有更高的利润可图。所以理论上一部分北向投资资金会回流美国。港股作为国际资金聚集地，面临的资金回流风险会更大。

那么你也就能够理解面对美联储加息，我国为什么会采取降息来对冲风险。因为降息后，国内市场的人民币资金就会相对充裕，企业的成本会有所降低，可以在一定程度上对冲国际资本撤离带来的资金流动性不足。

美联储加息对中国股市的影响

通过以上分析，我们发现加息对于股市的影响主要是由于无风险利率提高导致的。

然而，目前美国货币政策的重心在“防胀”，中国货币政策正在围绕“稳增长”发力，这导致中美两国的货币政策处于不同的周期。而对于国内A股的大部分普通投资者而言，衡量无风险利率的是我国10年期国债，而从下图中我们可以看到红色的我国10年期国债是稳步下降的。

这主要是因为我国今年通过多轮的降息降准操作，增加了市场资金的充裕性，稳定了市场无风险利率，有效对冲了美联储的加息带来的资本外流；加上我国资本还不是完全自由流动，所以压力相比其他国家可能要小得多，短期存在情绪冲击，但是中期影响可控。

对于国内股市而言，今年煤炭、有色、石油等传统低估值板块表现较好，而互联网、医药、医疗等高估值成长股板块跌幅较大和美联储加息有一定的关联。

美联储加息加大了短期市场对未来全球经济的悲观预期，而一旦通胀预警解除，美联储进入降息周期，投资者风险偏好提高，则会出现成长股率先反转的情况。

最后我们要明白一点，股市短期看资金，长期看价值。股价短期走势无法预测，美联储加息会加剧短期资金的波动；但长期而言，影响推动公司股价上涨的主要因素还是企业基本面业绩。

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美联储货币政策收紧对中国金融市场的影响分析：资本外流的压力可能会增大

2022年04月02日 13:39

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　　原标题：美联储货币政策收紧对中国金融市场的影响分析

　　摘要

　　美联储近日宣布加息25个基点，正式开启新一轮货币收紧周期。其影响将通过资本外流、资产价格联动、间接影响这三条主要渠道向中国金融市场传导。接下来，美联储货币政策收紧的力度存在放缓、维持目前的“小步快跑”和加速收紧三种可能。前两种情景对中国的影响不大，第三种情景会给中国带来一定或者较大的影响。

　　需要警惕的是，美联储货币政策收紧与近期国内新冠疫情在多地反弹叠加在一起，短期内资本外流的压力可能会加大。另外，若美国在货币政策加速收紧的情况下发生经济衰退，可能会对中国产生较大的影响。

　　中国需坚持“以我为主”，合理使用宏观经济政策，不断夯实经济基本面。统筹好疫情防控与经济社会发展的关系，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行。

　　正文

　　2020年开始，新冠肺炎疫情全球大流行。以美联储为代表的全球主要央行纷纷采取了史无前例的货币刺激政策，以应对疫情造成的经济衰退和金融动荡。2020年3月3日，美联储紧急降息50bp；不过两周，3月15日美联储第二次紧急降息100bp，将政策利率降至零，同时宣布总额为7000亿美元的QE(QE指量化宽松，主要是中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票)。3月23日，美联储宣布将资产购买速度提升为每月1250亿美元（包括750亿美元国债和500亿美元MBS），规模按需购买不设上限。2020年2月至2021年底，美联储资产负债表规模从4.1万亿美元上升至8.8万亿美元，增长了115%，美国M2由15.5万亿美元扩张至21.4万亿美元，增长了38%。

　　在超宽松货币政策的刺激下，美国经济强劲复苏。与此同时，从2021年4月开始，美国的通胀水平持续上升，货币政策随即开始转向。

　　美联储先是于2021年11月开启Taper（缩减购债）。随后，北京时间2022年3月17日凌晨，加息“如约而至”。美联储宣布将基准利率上调25个基点至0.25%-0.5%区间，为其自2018年12月以来的首次加息。美联储主席鲍威尔在当天召开的新闻发布会上表示，美联储将在接下来的议息会议上开始缩减规模近9万亿美元的资产负债表。

　　一直以来，作为全球流动性“闸门”，美联储的货币政策动向对全球流动性产生着重要影响，其货币政策可能带来的影响不容小觑。正如国际货币基金组织（IMF）第一副总裁、前首席经济学家戈皮纳特（Gita Gopinath）指出的，“一旦全球金融条件普遍收紧，所有国家都会受到影响，包括中国在内”。

　　中国人民银行在2021年第四季度报告中多次提及主要经济体货币政策，如“美联储表示将加息和缩表…全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升”；“加强对…主要经济体货币政策调整等不确定因素的监测分析”等，显得尤为关注。

　　鉴于此，本文对这一轮美联储货币政策收紧对中国金融市场的影响进行了分析。文章首先梳理了美国货币政策收紧对中国金融市场产生影响的三条主要路径；再结合中国目前疫情防控形势和经济基本面，判断各条路径面临的压力；最后，对美联储不同紧缩速度下中国金融市场可能受到的影响进行了分析，并提出对策建议。

　　1、与近几轮紧缩周期相比，这次美联储政策收紧速度相对较快，未来很可能会进一步加速

　　1.1 美联储正式开启货币紧缩周期

　　北京时间2022年3月17日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标范围设定在0.25%-0.5%区间，较上月提升25个bp。关于缩表，鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储最早可能在下一次议息会议，即5月开始缩减其规模接近9万亿美元的资产负债表。

　　1.2 与近20年来的3次紧缩周期相比，本次收紧的速度相对较快

　　3月议息会议发布的利率预测点阵图显示（图1），2022年美联储的利率均值将达到1.9%，即在今年接下来的6次议息会议中还将再加息150bp。

　　从图2可以看出，美联储将在10个月里加息175bp，这样的速度与近20年来的3次加息周期相比处于相对较快的水平。

　　1.3 未来很可能会进一步加速

　　在评价加息政策时，鲍威尔多次重申，“如果数据表明需要更积极的加息，那么美联储可能会加快其计划”。鲍威尔称，今年余下的每一次议息会议都可能对政策进行动态调整。

　　2、美联储货币政策收紧影响中国金融市场的三条主要路径

　　美联储货币政策收紧可以通过资本外流、资产价格联动和间接影响这三条主要路径对中国金融市场产生影响（图3）。

　　2.1 资本外流

　　该路径又可以分为两条细分路径：首先，随着美联储收紧货币政策，外资证券投资资金外流；其次，偿还外债导致资本外流。

　　以上两种情况在上一轮紧缩周期中表现得尤为明显。2015年12月，美联储开启上轮紧缩周期的首次加息，此后一直到2018年末，美联储连续9次加息。2015年第四季度至2016第一季度，证券投资资金较大幅度流出，而偿还外债的资金流出格外剧烈。2015年11月至2016年2月，中国外汇储备累计下降超过3200亿美元，同时，股市和债市出现大幅波动。

　　2.2 资产价格联动

　　美国货币政策收紧后，美股在估值承压的情况下波动性加大，中国资本市场受到联动影响。这一路径从近期的中美资本市场表现可以看得比较清楚。2022年年初至2月中旬俄乌局势恶化前，在美联储紧缩预期不断升温的情况下，美债收益率飙升，美国资本市场波动加剧，中国股市在资产价格联动效应下也出现了一定幅度的波动。年初至2月18日，纳斯达克综合指数下跌13.4%，标准普尔指数下跌8.8%；上证综合指数下跌3.9%，深证综合指数下跌8.5%（图4）。

　　2.3 间接影响

　　这条路径是指，当中国以外的其他国家和地区，如新兴市场经济体或美国经济自身，由于受到美联储货币政策收缩的影响，叠加自身经济金融存在的脆弱性而爆发危机，进而对中国产生影响。例如，1982年紧缩周期引发的拉美债务危机，1987年引发的美国股市大崩溃， 1997年引发的亚洲金融危机，2000年引发的互联网泡沫破裂，2007年引发的次贷危机。在历次危机中，美国次贷危机和随后爆发的全球金融危机对中国带来的影响最大。

　　3、目前不同路径上的情况分析

　　3.1 跨境资本流动有压力，但不会形成冲击

　　首先，外资证券投资资金流出的压力不会太大。2020-2021年，流入我国境内的证券投资资金创下历史纪录。疫情后美国货币政策大幅放松，而中国经济率先复苏，加上我国金融开放加快，吸引了大量资本流入。根据新兴市场投资基金研究公司（EPFR）的数据，2020年1月至2021年11月，中国证券投资净流入1930亿美元，比2010—2019年累计的总和1275亿美元还要多，其中大约50%是主动型基金。

　　证券投资资金大幅流入的主要的原因有三个：一是2020年中美利差扩大；二是中国防疫效果好，经济基本面较强；三是近年来中国金融开放的力度扩大，不断吸引外资流入。

　　展望未来，证券投资资金有外流压力，但力度不会太大。一方面，中美货币政策反向，利差可能进一步缩小，存在资本外流压力。2022年年初以来，在美国通胀水平持续超预期，美联储宽松货币政策退出进程提速，同时中国不断释放稳增长政策信号的背景下，中美10年期国债利差已经从2021年最后一个交易日的132个基点，迅速缩小到了2022年3月16日（美联储加息前一天）的61个基点，已低于中国人民银行行长易纲在2018年博鳌亚洲论坛上提出的80—100bp的中美利差“舒适区间”。从图5可以看到，目前中美利差已经降到了历史低位,引发了是否会出现资本外流风险，是否会成为中国货币政策宽松掣肘的担忧。

　　另一方面，近期中国本土疫情反弹，经济会受到一些影响，短期内资本外流压力的可能会增大。

　　根据国家卫健委的数据，上周（3月21日13点-3月28日13点）31省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告本土新增确诊病例11899例，本土新增无症状感染者24519例，合计36418例，创出新高。从合计数来看，上周有5个省市新增超过1000例，分别为吉林（16419例）、上海（12916例）、福建（1505例）、河北（1470例）、辽宁（1127例），除河北以外的其余4省市新增确诊与无症状感染者合计数均在上升。

　　针对这一轮本土疫情反弹，多地采取果断有效措施，如实施大规模核酸检测、封控管理、居家办公、线上教学等疫情防控措施。这些防疫措施将会对社会生产和消费带来影响，短期内资本外流的压力可能会增大。3月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。国家统计局表示，近期，国内多地出现聚集性疫情，加之国际地缘政治不稳定因素显著增加，我国企业生产经营活动受到一定影响。3月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、48.4%和48.8%，低于上月0.7、3.2和2.4个百分点，三大指数均降至临界点以下，表明我国经济总体景气水平有所回落。

　　不过，从中长期来看，中美经济基本面差异决定了资本外流的压力不会太大。

　　2020年新冠疫情暴发以来，中国经济保持韧性，近期虽有压力，但市场主流观点预计经济将从第二季度开始反弹。

　　再来看美国的情况，虽然2021年美国经济实现了近40年来最快增速，但目前势头已开始放缓。近期，国际机构纷纷下调美国2022年经济增长预期，经济合作与发展组织（OECD）根据综合领先指标（CLI）判断，2021年底美国的经济增速可能已阶段性见顶。IMF在2022年1月的最新预测中，将美国2022年经济增速下调至4%，较2021年10月的5.2%大幅下调了1.2个百分点，在所有发达经济体中的调降幅度最大。经济基本面是决定跨境资本流动的最重要的因素，中美经济基本面反向将对抑制资本外流起到关键性作用。

　　此外，中国将继续坚持金融开放，有望吸引外资持续流入。2021年初，全国人大表决通过了《关于国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》（简称“十四五”规划）。“十四五”规划就下一步金融开放提出，稳妥推进银行、证券、保险、基金、期货等金融领域开放，深化境内外资本市场互联互通，健全合格境外投资者制度，稳慎推进人民币国际化，坚持市场驱动和企业自主选择，营造以人民币自由使用为基础的新型互利合作关系。进一步深化的金融开放将有利于吸引外资流入中国。

　　其次，外债偿还压力明显下降。

　　如前文所述，2015年美国货币政策收紧的情况下，偿还外债的资金流出格外剧烈，中国发生了资本外流、人民币贬值、外汇储备下降。此前，人民币经历了二十来年的单边升值，民间积累了较多对外净负债。“8.11汇改”后人民币出现贬值，引发了外债集中偿还。根据管涛（2021）的测算，到2018年6月底，民间对外净负债降至1.21万亿美元，与名义GDP之比为9.1%，较2015年6月底回落了12.7个百分点。在随后的2019年8月初，人民币汇率破7，但因为2019年6月底民间对外货币错配已经明显改善，市场反应比较平静。虽然这次为了应对疫情冲击，主要经济体采取了超级宽松的货币政策，我国民间对外净负债规模和占比有所上升，但到去年底，民间对外净负债与名义GDP之比仅为7.7%，压力进一步下降。

　　综上，资本外流虽有压力，但不会形成冲击。更何况，近年来人民币汇率弹性不断增强。作为开放经济体最重要的自动稳定器，具有充分弹性的人民币可以率先吸收部分外部冲击，有助于降低外部冲击对我国金融市场的影响。

　　3.2 资产价格联动压力较大，但目前我国股市估值偏低，预计影响相对有限

　　与以往美联储货币紧缩周期相比，这一次美股的估值很高，仅次于2000年互联网泡沫破灭时期。美国股市在疫情暴发后大幅下跌，之后受美联储超宽松货币政策的影响，快速回升且三大股指均创出历史新高。美联储在最近一期半年度《金融稳定报告》中指出，美国资产价格估值偏高、通胀加剧和货币紧缩是当前市场最主要的担忧。从目前的标普500指数席勒市盈率来看，美股的估值处于历史高位，仅次于2000年互联网泡沫破灭时期（图7）。

　　若未来美联储加快紧缩节奏，美股调整的压力将增大，中国股市也将受到资产价格联动影响。如前文所述，年初以来加息预期上升导致美股大幅调整，中国股市也受到了联动影响。若未来美联储加速紧缩，美股调整的压力将加大，届时中国资本市场的波动也将加大。

　　然而，由于目前中国股市估值偏低，预计受到的影响相对有限。疫情以来，中国股票市场并未出现大幅上涨，目前市场估值水平处在疫情暴发以来低位。截至3月15日，上证综指市盈率为11.6倍，处于近5年10%分位数水平。更长期来看，已低于2008年上证指数1664点时的估值水平(13.5倍)。

　　3.3 间接影响依然存在，尤其需要关注美国经济衰退风险

　　首先，经济基本面脆弱的新兴市场经济体面临爆发债务危机的风险。

　　从证券投资资金流动来看，本轮货币宽松周期流入除中国以外的新兴市场的资金较少。在以往的欧美国家货币宽松时期，资金为了追寻更高的收益，往往会大举流入新兴市场。然而，这次的情况不一样。根据新兴市场投资基金研究公司（EPFR）的数据，2020年以来，累计流入除中国以外的新兴市场股票市场的资金比疫情前略高（图8）；除中国以外的新兴市场本币计价政府利率债在疫情前处于累计流入状态，但疫情后一直处于累计流出状态（图9）。

　　货币紧缩周期将加重新兴经济体债务偿付压力，基本面较为脆弱的经济体将面临债务违约风险。一直以来，新兴经济体对海外融资较为依赖，据IMF统计，2020年新兴市场经济体外债总额达11.25万亿美元，占GDP比重达32.8%，较2019年上升2.8个百分点，特别是拉美地区的一些新兴经济体外债提升幅度较高。外债压力较大的新兴市场国家在面对美国货币紧缩周期中往往较为脆弱，历史上曾多次爆发危机。

　　总体来看，虽然在本轮货币宽松周期中，以美联储为代表的全球主要央行大幅放松货币政策，但跨境资金并没有大幅流入除中国以外的新兴经济体。这意味着本轮美联储货币紧缩周期下，资金从新兴市场回流的压力比以往要小得多。但是，外债压力较大且经济基本面较为脆弱的经济体将面临债务违约的风险。IMF近期曾多次预警，称新兴市场需警惕美联储货币政策收缩带来的影响。

　　为应对通胀压力、资本外流和汇率贬值风险，2021年主要新兴经济体多次加息。巴西、俄罗斯、墨西哥全年分别加息 7 次、7 次和5 次，累计加息幅度分别为 725、425和150个基点（图10）。

　　其次，美国面临经济衰退的风险。

　　近期，市场较为担心美联储货币政策收紧导致美国经济陷入衰退的风险。从近20年的情况来看，2年与10年期美债期限利差出现过3次倒挂的情况，分别是在2000年2—12月、2006年2月—2007年3月和2019年8月。以上美债期限利差出现倒挂后，均伴随着美国经济陷入衰退。高盛近日发布报告警告称，预计2023年美国经济陷入衰退的可能性达到20-35%。作为全球第一大经济体，美国经济衰退将拖累全球经济，进而对全球金融市场造成冲击，中国也不会例外。

　　4、美联储不同货币收紧节奏对中国金融市场的影响分析

　　4.1 美联储货币收缩进程存在较高的不确定性

　　今年年初，由于美国经济和就业数据较为强劲，叠加持续高企的通胀压力，市场预期美联储可能会以较为激进的方式紧缩货币政策。

　　然而，随着俄乌局势恶化，市场预期有所下降。虽然美联储有心尽力遏制通胀，但俄乌局势却迫使美联储本次仍然采取了相对温和的25个基点的加息幅度。

　　接下来，通胀、俄乌局势仍将对美联储收紧货币政策的力度产生重大影响。

　　首先，供应链瓶颈、劳动力短缺等推升通胀的因素仍然持续，通胀形势不容乐观。IMF发布的1月经济展望中预测2022年美国CPI同比增速高达5.9%。

　　其次，俄乌局势变化会增加美联储在收紧货币政策与稳定经济增长之间抉择的难度。近日，总部设在伦敦的英国国家经济社会研究院（NIESR）表示，根据该机构的全球经济计量模型，俄乌局势可能导致全球经济增速到2023年面临一个百分点的损失，并可能对2022年和2023年的全球通胀率分别构成3个百分点和2个百分点的提升。NIESR指出，这场冲突加深了全球货币政策制定者所面临的两难境地，各国央行要谨慎行事。

　　4.2 三种情景分析

　　情景一：美联储放慢货币政策收紧的节奏。该情景下，供应链较快恢复，而俄乌局势带来的扰动持续或者变小，美国通胀出现放缓，美联储放缓货币政策收紧的步伐。

　　对中国金融市场的影响：第一，从资本外流来看，证券投资资金流出和外债偿还压力均较小。第二，由于货币政策收紧导致美股出现剧烈波动的可能性较小，对中国资本市场的影响较小。第三、新兴市场国家面临的冲击较小，且美国发生经济衰退的可能性较小。总体上来看，该种情景对中国金融市场带来的冲击较小。

　　情景二：美联储按照目前这种“小步快跑”的方式收紧货币政策。该情景下，供应链不会很快恢复，俄乌危机带来扰动。按照目前点阵图预计，美联储全年加息7次，每次25bp，且将很快开始启动缩表。

　　值得一提的是，从美联储加息后市场的表现来看，这一紧缩节奏，市场已有充分预期。

　　对中国金融市场的影响：第一，从资本外流来看，证券投资资金面临的流出压力不大，偿还外债的压力也不大。第二，美股由于加息导致剧烈波动的可能性不大，对中国资本市场的影响不大；第三，新兴市场国家面临一定的冲击，而美国经济在加息的冲击下衰退的可能性不大，不会对中国产生大的间接影响。总体上来看，该情景下中国金融市场面临的压力不大。

　　情景三：美联储进一步加快货币政策收紧的节奏。该情景下，供应链不会很快恢复，俄乌局势的扰动变小，美联储将采取更快的紧缩节奏。

　　对中国金融市场的影响：第一，从资本外流来看，证券资金流出和外债偿还将面临一定的压力。第二，美股由于货币政策加速收紧而发生剧烈波动的可能性增大，将对中国资本市场带来一定的影响。第三、新兴市场国家面临较大的冲击，一些基本面较弱的国家将面临债务违约的风险；而美国经济在货币政策加速收紧的情况下出现衰退的可能性将加大，可能会对中国产生较大的影响。总体来看，该情景下中国金融市场将受到一定或较大的影响。

　　5、主要结论和建议

　　与近20年来的3轮货币政策紧缩周期相比，目前美联储货币政策收紧的节奏相对较快，且很可能会进一步加速。

　　美国货币政策收紧影响中国金融市场的路径主要有三条，一是资本外流、二是资产价格联动、三是间接影响。从目前三条路径的情况来看，资本外流有压力，但不会形成冲击；由于美股估值较高，资产价格联动压力比较大，但鉴于中国资本市场的估值较低，预计影响相对有限；间接影响方面，一些基本面较为脆弱的新兴市场经济体可能会面临债务违约风险，而美国可能会出现经济衰退，可能会给中国带来较大影响。

　　接下来，在通胀、俄乌局势的影响下，美联储的货币政策紧缩力度存在较大的不确定性，有放缓、维持目前的“小步快跑”和加速收紧三种可能。前两种情景对中国的影响不大，第三种情景会给中国带来一定或者较大的影响，

　　有两点需要警惕，一是在近期中国疫情反弹的情况下，短期内经济会受到一些影响，资本外流的压力可能会增大；二是若美国在货币政策加速收紧的情况下发生经济衰退，可能会对中国产生较大的影响。

　　展望未来，经济基本面是决定一国抵御外部冲击能力的最重要的因素。中国需坚持“以我为主”，合理使用宏观经济政策，不断夯实经济基本面。面对国内新冠疫情多地反弹，需要重新评估疫情对人民生命健康的危害程度，然后采取更加科学的防控策略，统筹好疫情防控与经济社会发展的关系，找到一个新的、恰当的平衡点，以保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行。

　　作者：于明/第一财经研究院研究员

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责任编辑：王珊珊

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美联储为什么要加息？加息意味着什么？对中国股市有影响吗_腾讯新闻

美联储为什么要加息？加息意味着什么？对中国股市有影响吗

美联储作为全球影响力最大的央行，其利率政策的调整对全球影响深远，尤其是全球金融市场，在美联储的利率政策调整下容易变得动荡不安。那么，美联储加息，对中国股市意味着什么呢？

美联储加息意味着什么？

首先，美联储加息意味着美国的基准利率上升。美联储加息并不是我们平常能接触最多的存贷款利率，而是美联储在同业拆借市场的利率，被称为联邦基金利率，这个利率就相当于其他利率的基准利率。

因为美联储上调同业拆借市场利率后，其他金融机构从美联储借钱的成本就会上升。

由于美联储是同业拆借市场的最大参与者，其提供的融资会在其他金融机构中占据很大比例，融资成本上升很难自行消化，只能转嫁给他人，因此这些金融机构给他人提供的融资利率也就会上升。由此传导下去，整个市场的利率水平就会上升。

其次，美联储加息意味着美国的通胀仍然没有得到有效控制。美联储之所以要加息，一般都是因为美国的通胀太高而不得已为之。因为加息可以鼓励居民多存钱、少花钱，还可以抑制融资和贷款，从而抑制投资和消费，当投资和消费受到抑制时，就有利于通胀的下降。

所以，美联储坚持加息，大概率是因为美国的通胀居高不下，同时又找不到其他比较好的降低通胀的办法，只能用加息这种以毒攻毒的方式。

由于美联储加息会导致美国全社会的利率上升，必然会对美国的金融市场产生重大影响，首当其冲的就是股市。所以美联储一加息，美国股市大概率会跌。

那么，美联储加息，对中国股市有什么影响呢？

对中国股市有什么影响？

美联储加息对中国股市的影响，主要有以下几个方面。

一方面，就是可能会引起中国股市的外资流出。在外资可以通过沪港通和深港通直接投资我国A股之后，外资在A股市场的比重就有明显上升。

不过，外资可以直接投资A股，对A股来说是一把双刃剑，外资流入可助推A股上涨，一旦流出也会加速A股下跌。甚至外资的流入和流出都快成为A股涨跌的风向标了。

而美联储加息就可能会让外资流出A股的意愿上升。因为美联储加息，意味着美国无风险利率上升，这就会吸引全球可自由流动的逐利资本流向美国，其中就可能包括在我国股市的外国资本。

此外，美联储加息还会引起美元升值，人民币对美元贬值，这也可能会让外资卖出手中的A股股票，去增持美元资产。

另一方面，就是影响投资者对股市的信心。美联储加息，美国股市大概率会跌，而美国股市一跌，全球其他主要股市大概率也会跌。当全球主要股市都下跌时，国内投资者的情绪必然受到影响，很难对A股保持乐观。

此外，美联储加息，如果外资大举流出A股，同样也会打击国内投资者的信心。毕竟在金融市场上，我国的投资者仍然不是那么自信。要不然在A股占比不是很高的外资，也不会被很多人当成风向标了。所以外资一旦大举流出，国内的投资者同样容易变得悲观。

总而言之，美联储加息，对中国股市来说也不是什么好事。如果美国股市因为美联储加息而下跌，中国股市也大概率难以幸免。

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