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最近都在谈的日本YCC，尝试从底层理解一下他的问题和影响 - 知乎

最近都在谈的日本YCC，尝试从底层理解一下他的问题和影响 - 知乎切换模式写文章登录/注册最近都在谈的日本YCC，尝试从底层理解一下他的问题和影响子鱼文业一个热爱金融的IT从业者这几天大家讨论比较火热的日本YCC，号称是压垮全球债券市场的最后一根稻草，为啥他有这么大的威力，还有不少小伙伴不是很了解，今天尝试解读一下这个的产生原因和影响。什么是YCC：首先这个东西不少日本首创的，而是二战时候美国人发明的，后来被很多国家应用，全称是：Yield Curve Control，翻译过来是：收益率曲线控制，一句话你理解就是对国债的收益进行政策干预来控制在某一个期望的区间里。日本为何用YCC：日本长期经济最大的问题是通缩，说白了就是日本人不爱花钱，银行哪怕给零利率，负利率也没人借钱，没人借钱，没人花钱那经济肯定是起不来的，所以为了刺激国内经济，只能通过政府投资或其他途径来刺激经济，国内经常听到的消费，投资，进出口三驾马车，消费是不行了，只能拉动投资，最大的投手就是政府。目前的问题：政府投资也得有钱投才行，钱哪里来呢，日本央行给，这里会有个小知识，央行也不是随随便便就印出来给你的，正常国家都不会，所以必须有个抵押物给央行，央行才能给你钱。日本的抵押物就是国债，就是以国家信用向央行借钱，从2016年开始，借着借着就借出来国内GDP的230%以上，啥概念，两年不吃不喝赚的钱都不够还债的。为何没甭：这就有说一个央行的骚操作了，一方面为了刺激经济，一方面是为了降低国债压力，所以日本央行长期将10年期国债利率压在0附近，这样的好处就是虽然你国债量很高，但是不用还利息啊，所以政府压力才没那么大，有朋友不理解10年期国债利率和借贷利率啥关系，一般来说大家都会认为10年期国债利率是无风险利率，而一般投资的收益=无风险收益+风险议价，所以如果10年期国债利率为0，那基本上借钱的人是不用还利息的。两面性：看似这样一个完美的方案，但其实两面性很高，随着时间的积累，日本央行持有的国债占比越来越高，现在已经超过50%以上了，那就是说这个国债市场里，别人都是小散，央行是庄家，流动性极差，最近甚至出现了没人买的情况，只有日本央行买，那这个市场不相当于基本死掉了嘛，不会有人参与的市场还能叫市场吗。还有另外一个问题，长期的0利率，导致的问题就是无法加息啊，这一重要的调控手段自己费了，就跟练葵花宝典一样，虽然厉害，但是得付出代价。绷不住了：如果就这么下去，可能这个政策还能再玩一段时间，可是最近美国及其他国家的猛烈加息，直接导致的问题就是对日元都升值，日元变相的贬值了，那如果是你，日元不值钱了，你会不会尽快把他换成更值钱的其他货币，所以会导致大量的日元被抛售，市场上的日元泛滥了，国内靠政府拉动没搞定的微通胀，竟然莫名其妙的实现了，这就是：输入型通胀，他对经济是没有任何好处的，所以日本央行有点绷不住了，再这么下去，通胀的海啸可就来了，那最先倒下的不是日本民众，而是日本国家信用，国债。矛盾凸显：你看这矛盾是不是就很尖锐了，一方面外围加息导致通胀越来越猛，货币越来越不值钱，还有那些金融大鄂们虎视眈眈的要做空日债，另一方面央行为了保障国债不蹦，还不能加息，一加息那帮家伙卖了裤衩子也还不上利息，所以这才有了这次央行政策的松动，把原来正负0.25%的区间扩大到正负0.5%。不要小看这0.25%的变动，金融市场看的都是预期和趋势，尤其是这种有前车之鉴的YCC，所以大家才会预估日本接下来是不是会放弃YCC，也就是说打算放弃通过央行来控制10年期国债利率的方式，但具体接下来改怎么办，其实并没有特别明确的思路，能不能平稳度过要看他们的骚操作了。需要思考的问题：1. 放弃YCC，大概率就选择了市场来决定10年期国债利率，大家都知道，这个坑是没人能填的，所以很多国际资本才会准备做空日债。2. 如果央行加息，减少日元流通，同样会导致日债政府还不上，但日元短期会升值，来确保日本的资产不至于贬值太厉害，被外国资本抄了底，所以权衡点就在于如何平缓的度过日债化解危机。3. 极端情况下，万一没崩住，日本主权信用崩塌，那其实后果不堪设想，全球不会有哪个经济体独善其身，所以恨归恨，还不能让他们拉下水。对我们的影响：一句话：影响不大，我们有丰富的金融工具和良好的外汇政策，整体经济稳中向好。其实是日本资产在我们这边占比并不高，直接影响没那么大，但现代金融是一个整体，牵一发而动全身，传到是很快的。发布于 2023-01-17 15:43・IP 属地北京日本日本经济赞同 384 条评论分享喜欢收藏申请

资本市场干货——YCC是什么？ - 知乎

资本市场干货——YCC是什么？ - 知乎切换模式写文章登录/注册资本市场干货——YCC是什么？Echo林晓晓Hestia 员工最近股市倒没有什么特别重大的新闻，债券市场却重磅不断。近期美债收益率飙升，10年期美债和30年期美债的收益率双双逼近或突破5%的重要关口。当前华尔街主流观点表示，现在是将现金投入美债的好时机，由于超低风险的美债收益率飙升，美债相对于美股而言多年来首次更具有吸引力。当然，也有不同的意见提出，目前市场反应有点不正常，这不是美国国债在经历了40多年来最糟糕的熊市行情之后，所应有的表现。就在今天，备受瞩目的“全球仅存鸽派”日本央行再次出乎市场意料，调整期收益率曲线控制政策（YCC）。日本央行表示，继续将10年起日债收益率的目标水平维持在0%左右，同时以债息上限1%为参考来进行收益率曲线控制，通过大规模购买日债和灵活的市场操作来控制收益率。可能很多小伙伴对于YCC不太熟悉。那么这一期我们就带大家一起深入解读下。什么是收益率曲线控制 (YCC)？收益率曲线控制（YCC）是指中央银行设定一个较长期的利率目标，然后根据需要购买或出售债券，以达到该利率目标。这种方法与美联储管理美国经济增长和通货膨胀的典型方式大相径庭，后者是通过设定一个关键的短期利率，即联邦基金利率。了解收益率曲线控制 (YCC)收益率曲线控制是中央银行用来管理不同期限政府债券利率的一种货币政策工具。它针对不同期限的政府债券设定特定的收益率或利率，通常旨在将长期利率保持在理想水平。传统上，中央银行侧重于设定短期利率，但当短期利率接近零且进一步下调的空间有限时，中央银行可能会转向收益率曲线控制，将其作为额外的工具。收益率曲线控制的主要目的是提高长期利率的确定性和稳定性，刺激借贷和投资，支持经济增长，鼓励通货膨胀。它也可用于冷却经济活动，防止过度通胀。日本、澳大利亚和美国等多个国家的中央银行都采用了收益率曲线控制。收益率曲线控制的具体实施和细节会因中央银行的政策框架和目标而有所不同。收益率曲线控制的具体实施和影响会因国家、中央银行和经济环境的不同而发生变化。收益率曲线控制与量化宽松通过在应对 2008 年金融危机和大衰退的量化宽松政策（QE），美联储通过在公开市场上大量购买债券向金融体系注入流动性。这抬高了债券价格，从而降低了长期利率和借贷成本。然而，在金融危机期间，美联储并不寻求设定具体的长期利率。相比之下，在收益率曲线控制下，美联储会设定一个具体的长期利率目标，并购买尽可能多的债券来实现这一目标。YCC 将根据债券的收益率为其设定一个具体的价格。在这种情况下，YCC 和量化宽松都是中央银行使用的货币政策工具。不过，量化宽松更为开放，旨在影响整体金融状况，而 YCC 则以政府债券的特定收益率为目标，以稳定长期利率为目标。YCC主要影响借贷成本和投资决策，而量化宽松则侧重于整体金融状况和货币供应量。YCC实例第二次世界大战期间，美国联邦政府必须大量举债，为战争提供资金。然而，这有可能导致利率飙升，使偿债负担越来越重。为此，从 1942 年到大约 1947 年之间，美联储通过购买任何收益率高于特定目标利率的政府债券，成功地降低了政府的借贷成本。值得注意的是，政府能够通过相对适度的债券购买达到目标。日本央行在 2016 年底从量化宽松政策转向了 YCC 政策，即寻求将 10 年期日本政府债券的收益率锁定在 0%，以刺激日本经济。每当市场上的日本国债收益率升至目标区间以上时，日本央行就会购买债券，以推动收益率回落。到目前为止，日本央行购买债券的速度比量化宽松时期要慢。其实，日本在2010年代末就实施了YCC，作为应对通货紧缩和刺激经济增长的努力的一部分，日本央行的目标是将利率保持在零利率左右。虽然日本的YCC有助于实现长期低利率，但人们也对这一政策的副作用和局限性表示担忧。批评者认为，日本的YCC导致了市场扭曲，压缩了收益率，影响了盈利能力。YCC 行得通吗？根据日本央行最近的经验，YCC 的倡导者认为，美联储也可以在资产负债表规模远小于量化宽松时期的情况下实现更低的利率。并非所有人都相信 YCC 会奏效。彭博社的一篇评论文章将 YCC 描述为 “债券交易员的噩梦”，并列举了日本国债交易陷入停滞的漫长时期。此外，YCC 可能会刺激公司增加本已沉重的债务负担，同时惩罚养老基金和其他储蓄者。YCC的倡导者认为，随着短期利率趋近于零，压低长期利率可能成为刺激经济的一种日益有效的政策选择。此外，这种方法还有助于防止经济衰退或减轻衰退的影响。美联储理事会现任成员理查德-克拉里达和莱尔-布雷纳德，以及美联储前主席本-伯南克和珍妮特-耶伦都表示，美联储应考虑使用收益率曲线控制。现任美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）也表示，他有可能对这一政策选择持开放态度。例如，澳大利亚储备银行在 2020 年 COVID-19 大流行期间实施了 YCC。澳大利亚储备银行以三年期澳大利亚政府债券收益率为目标，旨在将其维持在特定的低水平。目的是通过确保家庭和企业的借贷成本保持在较低水平来支持经济复苏。澳大利亚的YCC因稳定长期利率、鼓励借贷和刺激投资而备受赞誉，但也有反对者指出了其缺点。YCC 如何运作？YCC 的工作原理是，中央银行为特定政府债券的收益率设定目标水平，并通过购买债券干预债券市场，使收益率接近预期水平。YCC 对通货膨胀有什么影响？YCC 可以通过影响通胀预期来影响通胀。通过长期低利率表明对实现通胀目标的承诺，YCC 可以潜在地支持理想的通胀水平。YCC 是永久性政策措施吗？YCC 通常被认为是一种临时措施。其持续时间取决于中央银行对经济状况、政策效果以及保持长期利率稳定的必要性的评估。退出收益率曲线控制面临哪些挑战？退出收益率曲线控制的挑战包括需要谨慎沟通和实施，以避免市场混乱和波动。解除收益率曲线控制的时机和速度会对长期利率和金融市场的稳定产生重大的影响。小小思考收益率曲线控制是中央银行采用的一种货币政策策略，目的是管理政府债券的特定收益率，稳定长期利率，影响借贷成本，促进经济增长。那么，日本央行这次对于YCC的政策调整，释放了什么信号呢？对于全球金融市场又会产生什么影响呢？有兴趣的小伙伴也可以后台留言讨论。编辑于 2023-10-31 17:10・IP 属地广东日10年期国债收益率超过 0.5%美债收益率货币政策工具赞同 2添加评论分享喜欢收藏申请

日本央行货币政策走向——YCC的前世今生 - 知乎

日本央行货币政策走向——YCC的前世今生 - 知乎切换模式写文章登录/注册日本央行货币政策走向——YCC的前世今生胖达乐园CPA 注册会计师资格证持证人2023年1月18日，日本央行宣布维持YCC政策及利率政策不变，严重偏离市场预期，日元对美元在短短2个小时之内急速贬值2.5%，旋即在接下来几天内缓慢升值到原水位附近并维持震荡。为何YCC政策的维持会有如此巨大影响，日本的货币政策接下来会走向何方，今天让我们一一揭秘。一、什么是YCC国债收益率与国债价格成反比，即当市场一致看好并买入，其价格上涨，而持有至到期的收益率则会下降；反之，当市场看衰国债并抛售，其价格下跌，而到期收益率则会上升；当收益率满足不同投资者预期时，则会有投资者再次买入，从而形成债券价格、到期收益率的此起彼伏。YCC即收益率控制曲线（yeild curve control）,意思是中央银行通过市场干预的方式，将某一期限的国债收益率维持在一定区间之内。具体体现为BOJ通过在二级市场无限购买国债的方式，将日本十年期国债维持在一个较高的价格，从而压低国债收益率至目标区间。二、日本现行货币政策BOJ在2016年1月将政策目标利率降低至-0.1%，并在2016年9月将十年期国债收益率维持在-0.1%-0.1%之间，后来将区间扩大至-0.25%-0.25%之间。2022年3月以来，YCC触及区域顶端，BOJ被迫逆势干预国债市场、导致资产负债表逆势扩张、日元加速贬值。2022年12月，BOJ再次扩大YCC区间至-0.5%-5%，日元当日应声升值超过4%，创下日元历史上最大单日升值幅度。2023年1月，BOJ宣布维持当前货币政策不变。以上货币政策是现任BOJ掌门人黑田东彦主政后力推的政策，并在2008年全球金融危机之后为全球注入了海量的流动性，推动全球经济快速发展。二、当前继续维持YCC弊大于利1、日本国内长期通缩，近20年来的平均CPI仅0.1%，BOJ坚持YCC有助于推升日本通胀预期、名义增长、出口竞争力，通胀预期上行的早期阶段维持YCC利大于弊；2、但日本是全球老龄化较为严重的主要经济体，过高的通胀必然引发民生及社会稳定问题，而日元的快速贬值则会导致国内价格加速膨胀、海外购买力下降，而当下日本东京都CPI已升至4%，创40年来最高水平；3、BOJ长期以加大交易成本为实质的方式维持YCC，会提高其持有国债的成本，增加日本央行的亏损；4、在全球利率中枢走高的背景下（美国政策利率已从0%抬升至4.5%），YCC人为压低日本国债收益率，扭曲了长短期国债收益曲线，虚高的价格也挤出了众多国际投资者，日本国债市场的价格发现功能受到严重影响，流动性下降极其显著。综上，BOJ维持YCC犹如“逆水行舟”，既不经济、也无必要。三、BOJ将何去何从BOJ掌门人黑田东彦即将在2023年4月退休，题主认为黑田在退休之前BOJ不会退出YCC，但留给BOJ的时间窗口有限，其必将在2023年内调整其货币政策如下：第一步，进一步扩大YCC的波动区间，从当前的-0.5%-0.5%，扩大到75个基点甚至100个基点；第二步，直接退出YCC及负利率政策，甚至将货币政策转向鹰派，跟随欧美央行加息。四、逐步退出YCC将带来什么影响1、日本10年期国债收益率上行，将缩小美日利差水平，从而支撑日元升值，2022年12月扩大YCC区间导致的剧烈升值已经将验证这一逻辑。2、日本实施QQE后，日本持有的海外总资产从7.7万亿美元增加至10.1万亿美元；而退出YCC后，日债吸引力上升，流出的海外资本有可能回流，进一步抬高日元汇价。3、BOJ为了干预日元汇价，累计卖出600亿美元的美国国债；退出YCC后，日元将面临升值压力，BOJ将失去减持美债动机，从而维护美债市场稳定。4、日元是全球规模最大的套息货币，在日元贬值的期间为全球注入了海量的流动性，也推动了全球资产的泡沫化。随着全球金融危机来临、投资者风险偏好下降，再叠加日元升值，必将导致套息交易逆向，从而被动抽回全球流动性继续加剧市场恐慌情绪，推动日元螺旋踩踏式升值。五、结语BOJ维持YCC难度极高且无必要，放宽YCC区间甚至退出YCC乃至加息，已是大势所趋，此举必将导致日元升值。而日元升值意味着什么，值得大家深入思考。编辑于 2023-02-01 15:03・IP 属地江苏货币政策金融危机赞同 93 条评论分享喜欢收藏申请

公司简介 | 关于YCC | YCC Zippers

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关于YCC

董事长致辞

公司简介

客户服务

环保之路

品质

工厂

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产品

质量体系

品控流程

质量认证

FAQ

公司资讯

EN中

董事长致辞

自1995年成立以来，YCC一直坚持遵守“创造亚洲拉链行业一流品牌，成为优质客户和精英的首选企业”的原则。

公司简介

YCC 成立于1995 年，总部位于上海。自成立以来，YCC 的生产规模以及业务范围一直在全球不断扩大。如今YCC 已成为世界上生产规模最大、发展最快的拉链制造商之一。

我们的生产能力和产品创新在行业内遥遥领先，我们决定把目光放远，致力于成为全球各大品牌的拉链供应商。为达到这个目标，在为全球各大国际性品牌提供服务时，我们于外，有丰富业内经验的全球销售团队；于内，有多年精湛技术的生产团队。这使YCC 同时具备东西方的经营模式，其规模正在全球不断扩大。

作为一个现代化的先进制造企业，YCC 不仅利用高科技进行快速生产，而且一直在尝试开创行业中一些最尖端的高科技生产方法；不仅要在全球服装业生产基地扩建自己的分工厂，而且还在全球继续扩大销售与服务办事处，以此来满足客户的需求。

客户服务

YCC拉链已成为众多知名服装品牌的选择，其品牌客户主要分布在欧洲和北美。YCC一直在努力为客户提供更便捷、更优质的服务，已在世界各地设立办事处，其服务规模也在不断扩大。

国内办事处YCC已在国内各大城市（香港广东福建杭州宁波武汉上海苏州南京南通郑州山东石家庄天津北京大连）设立了办事处，新的办事处也正在筹划中。

海外办事处YCC已分别在美国、英国、印度和孟加拉设立了办事处，其他区域也在拓展中。

成立卓越中心（COE）我们在上海总部已成立了 COE部门，专门维护重要品牌客户。

环保之路

企业的发展离不开社会和环境的协调发展。只有与社会和环境一起平衡协调发展，企业才能不断前进。为此，我们时刻强调工作场所的安全与卫生，建立了完善的废水处理系统，并最小化对自然资源不必要的消耗，始终如一地贯彻环保理念，努力为保护社会环境做出贡献。

品质

YCC一直坚持“品质为先，服务至上”的理念，自成立以来一直为客户提供质量和价格都具有竞争优势的拉链产品。为确保产品质量的稳定性，我们建立了全方位的质量管控体系。我们拥有自己的产品设计部门，技术研发部门，织带车间，漂染车间以及拉头喷漆车间。最重要的是，我们有资深的技术员、紧跟市场动态的品管员对产品进行严格管控，以确保YCC拉链达到世界最高标准。

为了更好地体现世界级的制造标准，YCC拥有一个具有顶尖质量管控能力的团队。我们有训练有素的品管人员通过运作极其严格的质量流程控制系统来保证高品质产品的生产。我们的质量管控流程覆盖了生产过程中的每一个细小的步骤，从原料的查询，生产过程的检验和半成品以及成品的检测到包装产品的抽查直至最后运输。

工厂

国内外行业技术精英& 设备更新

为了保证优良的产品品质，YCC 聘请了国内外资深的技术精英，从技术开发、生产管理，到品质控制，每个环节都严格把控。在YCC，每个车间都配备了最新的具有国际领先水平的全自动高速进口设备以确保高品质和高产能。

适应市场需求的新产品开发& 与时尚接轨的拉片设计

为了满足服装品牌客户对于拉链装饰性和实用性越来越高的要求，YCC 技术部门以及设计团队自主开发新型拉链、设计款式新颖的拉片，为客户提供更周到的服务。

下载

产品种类

拉头拉链

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产品开发及应用

新开发男装女装箱包与家居运动与户外童装牛仔系列休闲

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流行趋势产品

彩色地带

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品控流程

YCC一直坚持“品质为先，服务至上”的理念，自成立以来一直为客户提供质量和价格都具有竞争优势的拉链产品。

质量认证

“产品质量和客户服务是我们工作的基础” 我们在产品设计、服务网络和行业需求中各方面提供高效率的客户满意度。我们充分理解客户的需求，提供了 “YCC”品牌和“E＆D”品牌产品来满足不同的市场需要。

FAQ

关于YCC

首页关于YCC 公司简介

公司简介

YCC成立于1995年，总部位于上海。自成立以来，YCC的生产规模以及业务范围一直在全球不断扩大。如今YCC已成为世界上生产规模最大、发展最快的拉链制造商之一。

我们的生产能力和产品创新在行业内遥遥领先，我们决定把目光放远，致力于成为全球各大品牌的拉链供应商。为达到这个目标，并在为国际性品牌提供服务时，我们于外有丰富业内经验的全球销售团队，于内有多年精湛技术的生产团队。这使YCC同时具备东西方的经营模式，其规模正在全球不断扩大。

作为一个现代化的先进制造企业，YCC不仅利用高科技进行快速生产，而且一直在尝试开创行业中一些尖端的高科技生产方法；不仅要在全球服装业生产基地扩建自己的分工厂，而且还在全球继续扩大销售与服务办事处，以此来满足客户的需求。

YCC历史

YCC品牌拉链由董事长洪建设先生于1995年在上海创立。历经近20年的发展，积淀了一定文化涵养的YCC已成为中国十大拉链品牌之一，先后在全国各大城市以及海外城市设立办事处，以更好的为客户提供服务。YCC品牌拉链适用于包括家居用品、户外服装、体育用品、箱包等在内的各种用途。凭借优质的产品和良好的服务，YCC已成为众多国际知名服装品牌的合作伙伴。

1995

1995年，YCC拉链总部在上海成立。

1998

1998年，YCC企业管理通过由英国UKAS机构颁布的ISO90001:2008质量管理体系认证，并荣获了由国际展览会、中国国际辅料贸易展以及中日百强企业颁发的金牌。

2000

2000年，YCC大型生产基地在上海浦东新区南汇工业园区建成。

2002

2002年，取得“YCC”商标，并荣获由法国科技技术质量检测委员会评价的“中国高质量产品”称号。

2004

2004年，YCC集团在香港成立。

2005

2005年，YCC品牌拉链赢得由中国五金协会颁发的2005-2013年度的“中国拉链十大知名品牌”荣誉证书。

2006

2006年，YCC在孟家成立第一个海外办事处。在中国的青岛和杭州成立分公司。

2007

2007年，YCC通过了Oeko-Tex Standard 100环境质量检测标准。同年，YCC在宁波设立分办事处。

2008

2008年，YCC在美国、英国和印尼设立销售办事处，并在国内的张家港、晋江以及南京相继设立YCC分公司。

2009

2009年，YCC在印度设立销售办事处。

2012

2012年，YCC成立化学测验室，进行重金属等化学物质检测。

2013

2013年，YCC荣获由中国五金协会颁发的2013-2017年度的“中国拉链十大知名品牌”荣誉证书。

2014

2014年，YCC荣获由中国五金协会颁发的“ 突出贡献企业奖“。

YCC文化

“YCC, 您正确的选择”展示了YCC对品质与服务的自信，这源于自成立以来，所有YCC员工自始至终对企业理念“同心同德”的追崇。“同心同德”不仅指YCC企业上下同心，共同努力实现企业的愿景，也指YCC员工与客户同心，为客户提供更优异的品质和更完善的服务。“同心同德”更传达了YCC对环保生产与社会公益开展原则的坚持，厚德载物，在自身发展的同时不忘回报社会。

在YCC，所有员工将“同心同德”的理念倾注于产品与服务，以卓越的产品和服务，实践“YCC,您正确的选择”的品牌理念。

管理体系

一流的管理团队打造一流的企业。一个永不止步、不断前进的企业需要一个高瞻远瞩的管理理念和一个具有强大凝聚力的团队。YCC集团董事长是一个具有多年管理经验的企业家，在他的带领下，YCC企业一直蓬勃有序发展。在其管理团队中，销售与市场团队共同打造外部品牌形象，赢得客户的信赖，并详细了解目标客户的需求；生产团队通过与销售的沟通,了解外部市场的需求，不断改善生产与品质控制，并开发适应市场需求的新型产品；行政系统为员工创造一个良好的生活和工作环境，打造一流的企业文化。

福利企业

1.为弱势群体提供工作机会2008年，YCC申报了福利企业，先后为300多名能独立上下班的残疾人员提供工作机会，并在节日期间给予生活补贴。YCC 将继续努力给社会弱势群体提供更多的帮助。

2.文化活动YCC始终坚信，拥有幸福和谐生活的员工是企业可持续发展的必要元素之一。丰富的文化活动将为员工的生活增添风采。在YCC，您有机会参与篮球比赛，拔河比赛，歌曲演唱大赛等一系列活动以展现员工工作之外的才能，给员工提供了工作之外的乐趣。

3.YCC公益活动事迹一直以来，上海东龙服饰有限公司不仅以发展中国拉链行业为己任，引导行业技术创新，建立和发展民族品牌，而且积极参与社会服务和公益慈善活动，发展事业的同时不忘回报社会。2007年，赞助上海国际特奥会，以实际行动关注并支持国家福利事业。2008年，5•12汶川地震发生后，公司及时组织捐助活动，先后向灾区捐助现金和物资共计人民币137万元。

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日银调整YCC政策，为何引发全球关注？| 金融小百科_腾讯新闻

日银调整YCC政策，为何引发全球关注？| 金融小百科

近日，日本银行（日本中央银行，以下简称“日银”）宣布对日本国债收益率曲线控制（YCC）货币政策做出调整，引发全球市场关注。

具体而言，日银决定将10年期日债收益率波动区间维持在±0.5%不变的同时，相应措辞发生了变化，即日银将这个波动区间上下限视为参考，进行更灵活的控制。在此之前，只要10年期日债收益率波动偏离±0.5%这一区间，日银就会迅速干预。

日银这一举措引发了人们对其可能退出YCC政策的猜想。有观点提出，日本YCC的结束很有可能成为全球利率重新螺旋上升的发动机，日元利率的上升将会在第一时间传导至世界各大金融市场。

什么是YCC？日银调整YCC的目的是什么?这会否成为告别YCC的前奏？日银退出YCC对于日本和全球而言又意味着什么？本期金融小百科，我们将一起讨论这些问题。

什么是YCC？

从本质上说，收益率曲线控制（Yield Curve Control，YCC）是一种利率工具，中央银行通过设置各期限收益率目标水平，将收益率曲线维持在预期水平。

公开资料显示，首个运用这一工具的中央银行是美联储。1942年3月，为配合二战期间美国财政部融资，美联储与财政部达成收益率控制协议，将3月期国库券收益率目标设为0.375%，9月至1年期的国债收益率目标设为0.875%，7-9年期设为2%，10年期及以上设为2.5%。

此后，美联储还在1961年进行过意在降低长期收益率（但并未明确具体操作目标）的“扭曲操作”（Operation Twist，OT）。全球金融危机后，美联储于2011年和2012年开展了类似的两轮期限扩展计划（Maturity Extension Program，MEP），通过卖出短期国债并购买等量长期国债的方式，延长其持有国债的久期进而压低长期收益率，这又被称作“扭曲操作2”(OT2)。

然而，这些美联储控制收益率曲线的先驱性探索在当时并未明确对外公布。而日本银行近年来采取YCC政策的举措，可以称之为中央银行自诞生以来的首次正式政策试验，同时，日银已是当前唯一一个仍然继续坚持收益率曲线控制政策的中央银行。

日银从何时开始探索YCC政策？要从2001年说起。

当时，日本经济深陷衰退泥沼，为了摆脱长期通货紧缩困境，日银从2001年实施零利率和量化宽松（Quantitative Easing，QE）政策，并于2013年4月开始实施量化与质化宽松政策（Quantitative and Qualitative Monetary Easing，QQE）。

不过，由于产出和通胀的表现仍不理想，日银在2016年1月引入负利率政策，并于同年9月更新货币政策框架，宣布实施以收益率曲线控制为操作目标的量化与质化宽松政策。

该政策框架由两部分组成：一是长短期利率控制，将短期政策利率设为-0.1%，将10年期日债收益率维持在0附近，根据利率调节的需要决定日债购买规模，即“配合收益率曲线调控的量化与质化货币宽松政策”；二是通胀超调承诺，即承诺持续宽松直至通胀回升且稳定在2%上方。

通俗地讲，YCC就是为日银购买10年期国债划定一个收益率变动区间，也就是人们所形容的“利率走廊”，一旦收益率突破了区间上限，日银便下场购债，以使收益率回到预期范围之内。

有专家认为，在由零利率或负利率、QE和QQE以及YCC组成的日本宽松货币政策阵容中，YCC是最具分量的非常规货币政策工具——

一方面，YCC在控制与拉低长端利率的同时，可以带动债券短期利率走低，从而降低QE或QQE也就是央行购债的成本；另一方面，控制住了日债利率，可以排除货币基准利率可能面临的倒灌风险，进而极大地减轻零利率或负利率向上修正的压力。

从对“三驾马车”的作用力看，YCC还表现为多个维度的提振经济之效：

从消费层面看，日银通过在二级市场买入日债，向市场释放出充分的流动性，同时也给市场传导出货币政策持续宽松的信号，以强化通货膨胀走高的预期，进而刺激消费；

从投资层面看，日银不定期（后来转为无限量）地购买国债，实际是对财政部发行更多的增量日债构成了一种较为强烈的政策声援，财政部门筹集更多资金后便可增加公共投资，通过政府投资的乘数效应带动民间投资；

从出口层面看，日债收益率持续维持在低位也势必拉低日元，而日元的贬值有利于增加出口。

不完美的YCC

YCC充当着日银宽松货币政策中“定海神针”的角色，但其具体操作并非一成不变。在不断权衡YCC利弊及日本国内外经济变局的过程中，日银对YCC操作模式进行过四次调整。

2018年7月，日银将10年期日债收益率波动区间从2016年设定的±0.1%，扩大至±0.2%；2021年3月扩大至±0.25%；2022年12月，日银再次将此区间扩大至±0.5%；2023年7月，也就是最近一次，日银宣布将10年期日债收益率波动区间维持在±0.5%不变的同时，相应措辞发生了变化，即日银将这个波动区间上下限视为参考，进行更灵活的控制，当利率触及上限，央行将以1%的固定利率购债，这或许意味着波动的上限已放宽至1%。

以YCC为操作工具的宽松货币政策给日本经济带来了哪些积极影响？从公开数据来看，2022年，日本实际GDP较上年增长1.1%，实现了连续两年增长。与此同时，日本基本摆脱了长达三十年的通货紧缩，2022年核心CPI为103.0，同比增长3.0%，创下1981年以来的最高纪录，超出了日本央行2%的目标。

不过，任何刺激政策都无法避免副作用，这也是日银结合经济情况不断调整YCC的主要考量因素。总结起来，YCC存在以下三方面弊端。

第一，日债期限利差过度扭曲。由于日银仅设置了10年期日债收益率目标，自2022年下半年以来，其他期限日债的收益率并未受到干预，从而快速攀升，导致日债曲线“扭曲”，10年期与5年期日债利差收窄，20年期与10年期日债利差大幅走阔。

直至2022年年底日银将10年期日债收益率波动区间调整为±0.5%之后，10年期日债收益率才开始跳升，上述期限利差得以快速修正，基本回到2022年10月前的水平。

第二，日债流动性进一步枯竭。严格执行YCC，意味着日银将是日债市场的最大买家。2022年8月，日银持有536.6万亿日元的日债，占日银资产的75.7%，占日债余额近50%。为了将10年期日债收益率拉回到上限之内，日银频繁开展固定利率无限量购债操作，市场流动性明显紧缩。甚至在2022年10月，日本相互证券交易平台（Japan Bond Trading）一度出现5年期和10年期日债连续多日无成交记录的罕见情形。

第三，日元大幅贬值，日本政府外汇干预的有效性弱化。作为当前唯一仍实行负利率和YCC等宽松货币政策的国家，日本不可避免面临货币大幅贬值，随着本轮美联储暴力加息，日元贬值愈发明显：2022年10月20日，日元兑美元汇率一度跌破150日元兑1美元水平线，创下1998年8月以来的最低汇率水平。

为了避免汇率过度波动、减少企业面临的不确定性，作为外汇储备管理者和负责汇率政策的日本财务省，联合日银在2022年9月开展了卖出美元的外汇市场干预，之后又进行了多次外汇市场干预，但效果并不理想。

从政策层面看，弱日元与宽松货币政策目标一致，更是宽松货币政策的结果，而单边卖出美元的外汇干预相当于抽取市场流动性，实际上与宽松货币政策形成“左右互搏”，不可能取得期望的效果。

如果日银退出YCC

对日本和全球意味着什么？

对于近期日银放松10年期日债收益率上限的做法，有部分投资者认为，这是日银最终放弃YCC并退出大规模货币刺激的前奏。

不过，日本银行长植田和男（Kazuo Ueda）当日发表讲话指出，这一举措并不代表迈向货币政策正常化的一步，在提高负利率之前还有很长的路要走，经济和通胀的不确定性非常高，日银将灵活应对日本经济的不确定性，必要时将毫不犹豫进一步放宽政策。

2022年以来，日本通胀持续抬升。今年6月份整体CPI同比上涨3.3%，高于5月份的3.2%，已连续第15个月高于日银设定的2%的目标。不过，中国人民银行研究局副局长张雪春与中国人民银行研究局处长李宏瑾撰文认为，日本通胀抬升主要是国际大宗商品价格上升、地缘政治冲突和货币贬值等成本因素所推动的，并非日银所期望的内需拉动型的“好的通胀”。

需要注意的是，成本推动型通胀已经导致日本企业出现“倒闭潮”。数据显示，今年上半年日本企业倒闭数量超过4000家，同比增加三成。其中，因原材料价格上涨而破产的建筑业企业有785家，同比增长36%；因日元贬值造成进口成本飙升而破产的制造业企业有459家，同比增长37%。

另一方面，日本居民实际收入也在下降。据日本厚生劳动省7月公布的数据，日本实际工资收入连续14个月同比下降，5月降幅为1.2%。分析指出，实际工资水平持续下降将在很大程度上抑制日本家庭购买力。

由此可见，日本通胀及经济前景并不完全乐观。今年7月，日本内阁府发布中长期展望报告称，在基线情境下，2027-2032财年日本CPI预计上涨0.7%左右。本财年通胀率预计在2.6%左右，随后几年预计降至1.9%和1.2%左右。受出口放缓等因素影响，日本经济面临下行压力，预计2023财年实际国内生产总值（GDP）增速为1.3%，低于此前预估的1.5%。

在此情形下，贸然调整甚至退出YCC政策，对于日本经济无疑是危险之举。张雪春、李宏瑾认为，放弃YCC的宽松货币政策将大幅推升日本利率中枢，很可能引发经济衰退和金融市场动荡。

与10年期以上日债主要由保险公司和养老金等资产配置为主不同，10年期以下日债广泛用于市场交易，与企业融资成本和宏观经济运行密切相关。一旦退出YCC政策，金融市场将重新定价，很可能导致日元汇率无序调整，恶化日本银行和金融机构的资产负债表。还有一项研究表明，假设2023年为退出YCC政策的时点，日银将在2024年面临严重亏损，至2026年亏损将高达5万亿日元，直至2031年才开始止跌回升。

另外，作为深度老龄化国家，2020年日本国家资产负债表中保险、养老金和标准化担保计划规模为当年GDP的104.0%，张雪春、李宏瑾认为，日本很可能由于利率中枢上升面临较2022年9月英国养老金崩盘更大的危机。

事实上，2022年12月日银宣布将10年期日债收益率区间扩大至±0.5%之后，就曾引发金融市场大幅震荡。10年期日债收益率由前一日的0.282%上升至0.432%，日元兑美元升幅一度超过3%至1美元兑131.7日元的近五个月以来高位，日经225指数下跌2.46%。

调整或者退出YCC政策也会引发全球金融市场的急剧波动。一方面，日本拥有全球最多的海外资产，总量达到9.7万亿美元，其中债券类资产4.3万亿美元，股票类资产3.6万亿美元，YCC政策变化引起的日债利率上行必然增加日元资产的吸引力，这会导致投资者选择卖出其他币种资产，在带动美欧等发达经济体国债收益率上行的同时，全球债券市场波动化程度也会随之加强。另一方面，日元是全球最主要的套息货币之一，头寸金额高达12.9万亿日元，一旦YCC政策出现变动，套利交易就会发生逆转，进而对全球流动性市场构成冲击。

由此可见，日银调整YCC政策是一项难度极高的技术活，调整时机的选择和调整步伐的确定，不仅事关其国内经济和金融市场，也是国际经济领域中的一个重要事项。

参考资料：

1.《日本银行的收益率曲线控制政策陷入困境》；张雪春、李宏瑾；《金融市场研究》。

2.《日本央行收益率曲线控制的前世今生》；刘猛；澎湃新闻。

3.《左右两难日本央行会如何调变YCC》；张锐；证券时报。

4.《日本宣布：重磅货币政策有变！》；陈植；21世纪经济报道。

5.《日本经济复苏步履维艰》；林子涵、潘子萌；人民日报海外版。

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百度百科网页新闻贴吧知道网盘图片视频地图文库资讯采购百科百度首页登录注册进入词条全站搜索帮助首页秒懂百科特色百科知识专题加入百科百科团队权威合作下载百科APP个人中心收藏查看我的收藏0有用+10YCC播报讨论上传视频中国以制造拉链为主的公司YCC总部设立于上海的YCC成立于1995年，在全国各地拥有多家工厂，并且仍然在不断扩大。作为全球最大的拉链制造商之一，YCC无疑是世界上扩张速度最快的拉链制造商。公司名称YCC成立时间1995年总部地点上海经营范围拉链特色全球最大的拉链制造商之一目录1简介2发展简史3产品与服务4合作品牌简介播报编辑上海东龙拉链(1张)我们的生产能力和产品创新在行业内遥遥领先，我们决定把目光放远，致力于成为全球各大品牌的拉链供应商。为达到这个目标，在为全球各大国际性品牌提供服务时，我们于外，有丰富业内经验全球销售团队。于内，则由集团董事长领导着有多年精湛生产经验的团队提供强大的后备支持。作为一个具有全球性的管理理念的现代化企业， YCC在过去的几年中为更好的服务于来自世界各地的知名品牌， YCC在北美，欧洲，远东和亚洲等地区经营销售办事处和销售运送网点。发展简史播报编辑YCC的开始可以追溯到1996年4月在上海闵行区七宝镇注册成立上海培鑫拉链制造有限公司开始，公司主要从事简单的拉链生产和销售。转眼第二年成立第一个ISO质量体系推动小组，全面推进公司质量建设。1998年，公司更名为上海东龙拉链制造有限公司，首次通过ISO9001国际质量体系认证。同年，荣获国际博览会金奖、中日国际服装服饰贸易展览会金奖、中日质量建设百佳企业等称号。1999年，公司做出重大决策，确定在上海浦东南汇工业园区投资建设生产基地，并在南汇注册成立上海东龙服饰有限公司。这一阶段，公司在探索中发展，步步为营，奠定了未来发展的基石。2000年11月18日，在上海浦东南汇工业园区的生产基地竣工并顺利完成了七宝工厂机械设备的搬迁、人员转移工作，并提出全面创建YCC品牌的发展战略，标志着公司进入一个崭新的发展阶段。随着公司的生产和销售的一步步地向前发展的同时，公司在其他方面也在不断取得进步。2001年，成功举办中国五金制品协会拉链分会、台湾区拉链工业同业公会，12月首次获得“上海名牌产品”称号，接着2003年1月，YCC被评为“上海著名商标”，并再次被评为“上海名牌产品”。同年9月获英国UKAS国际标准认证证书，还被评为“全国外资投资双优企业”、“上海市诚信在线企业”等殊荣。2004年初，公司引进大量国际先进的生产设备、生产技术，积极寻求国际合作，加大产业化投资。分别与韩国、西班牙合作签约，成立上海炫耀机械制造有限公司、上海良翊拉链制造有限公司，成功开发金属Y牙产品。同年10月份，上海东龙零配件有限公司成立并正式投入生产，使公司向拉链产业化迈出了有力的一步。同年年底，在香港成立YCC集团。2005年，是集团对各个方面实施改革的重要一年，在组织结构、生产流程、市场格局上进行了重大调整，使公司更具朝气、活力，实现了一次胜利性的变革。公司积极推行品牌营销，产量和销售连续突破十年来的历史新高。5月，YCC品牌以卓越的品质被评为中国拉链十大知名品牌。8月3日，公司成为“上海市知识产权示范企业创建工程培育单位”，推动了公司自主知识产权的全面建设。同年年底，上海东龙零配件有限公司新厂房在南汇建设竣工，并顺利完成了搬迁工作。2006年1月10日，YCC再次被评为“上海著名商标”。在第三个五年计划的第一年里再次进行产业扩张，与土耳其合资建立新的生产工厂，在泰国成立销售机构，并投资建立了杭州东龙拉链制造有限公司、青岛东龙高新技术有限公司，使企业生产总量大幅度递增。8月23日，YCC品牌被评为“2006中国服装行业领袖品牌”。9月，被世界品牌波司登公司评为“最佳合作伙伴”，2007年被评为国家质量免检产品。YCC产品(9张)在2008年，集团相继在南京，晋江，武汉，张家港等地完成项目投资，建成多家分公司来扩大YCC产品的销售区域及影响力。产品与服务播报编辑公司于1995年自福建挥师上海，短短几年，已经逐步实现了跳跃式发展，并于2000年在浦东南汇工业园区建成了新工厂----上海东龙服饰有限公司。随后，公司投资先后建立上海东龙彩印、上海良翊、上海炫耀、上海东龙零配件等四家拉链辅料与设备企业。并于2004年年底，在中国香港成立YCC集团。为适应产品市场国际化需要，东龙公司引进ASTM、D2061、BS3084、GLS等国际拉链测试标准，严格的质量检测确保了东龙产品的信誉，由此，公司获得了上海市计量合格确认证书，并于2001年起，连续四年被授予“上海市名牌产品”称号。同时获得 “上海市著名商标”、“上海市推行质量信得过企业”等殊荣。拥有英国UKAS国际质量体系认证和ISO9001国际质量体系认证并获得了最具权威的瑞士OEKO-Tex.Standard 100 class I 环保生态产品认证，YCC拉链荣获了“国家免检产品、中国驰名商标”称号。合作品牌播报编辑迪卡侬、迪士尼、家乐福、沃尔玛、波司登、美特斯邦威、森马、C&A、H&M、K&B、TCM、OTTO、李宁、鄂尔多斯、雪中飞、雅鹿、达夫妮、蒙地奥、KIABI、GUELDFENTNG、CARREFOUR、NORTHLAND、DP、M.S、DECATHLOW、GELCO、OASAY、ENVY、POLO、GREGORY、THE BODY、AUCHAN、MPL等国际知名企业指定拉链供应商，我们的目标是成为优质客户的优质供应商。新手上路成长任务编辑入门编辑规则本人编辑我有疑问内容质疑在线客服官方贴吧意见反馈投诉建议举报不良信息未通过词条申诉投诉侵权信息封禁查询与解封©2024 Baidu 使用百度前必读 | 百科协议 | 隐私政策 | 百度百科合作平台 | 京ICP证030173号京公网安备110000020000

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国君宏观：日本央行灵活的YCC意味着什么

2023年07月31日 07:02

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　　导读

　　灵活的YCC，实际上是通过固定利率收购的方式将10年期国债收益率浮动上限提高到了1.0%。日本央行没有直接声明将浮动上限由0.5%提高至1.0%，主要是希望避免留下鹰派印象。展望后续，我们认为日本央行的货币政策方向会趋紧，但节奏偏缓。

　　摘要

　　1、灵活的YCC落地。日本央行允许在此前10年期国债利率在±0.50%浮动范围的基础上更加灵活操作，允许利率超过0.5%的上限。同时日本央行将会通过固定利率收购的方式，在每个工作日以1.0%的价格购买10年期日本国债。这种做法实质上相当于将YCC政策的浮动上限提升到了1.0%，等同于长端利率的一次加息，“具体加息幅度”由10年期日本国债收益率实际上升的幅度决定，不会超过50BPs。

　　2、日本央行没有直接声明将上限由0.5%提高至1.0%，主要原因是希望平衡“鹰派的加息操作”和“鸽派的预期指引”，避免留下过于鹰派的印象。我们认为日本央行没有直接上调YCC原始浮动范围，可能意味着日本央行仍将保留YCC操作框架，距离终止YCC还有很长的一段路要走。我们认为日本央行采取这种较为“委婉”的方式的目的在于，避免释放鹰派信号冲击市场和经济。并且在其货币政策声明中，日本央行仍然认为还不能实现“有工资上涨支撑的，可持续和稳定的2%通胀水平”，货币政策仍将保持宽松，显示其偏鸽派的预期指引。

　　3、打破“资产负债表——通缩”的恶性循环，是日本央行推迟收紧行动、维持鸽派立场的根本原因。与美欧等其他发达经济体不同，日本经济和货币政策存在两大明显差异：

　　1）经济差异：“资产负债表——通缩”。经历了过去“失去的三十年”，陷入“资产负债表——通缩”恶性泥潭，因此通缩预期，在日本更加根深蒂固，而这个特征是美欧等其他主要发达经济没有的。

　　2）央行：日本央行最早遭遇零利率下限和实施量化宽松，日本历代经济政策制定者都希望通过包括货币政策在内的各类政策工具，来摆脱“资产负债表——通缩”的状况，但最终均效果不佳，这也是与其他发达经济体央行货币政策及其效果的差异。

　　4、展望后续，我们认为在通胀上行的背景下，日本央行的货币政策大方向是从宽松走向正常化，本次YCC的再调整只是货币政策正常化的又一步，但后续紧缩节奏可能相对偏缓，以确保国内通胀预期的持续抬升，从而打破根深蒂固的通缩预期，实现“可持续和稳定”的2%通胀目标，跳出“资产负债表——通缩”的泥潭。

　　5、对于日元而言，中长期来看，由于日本货币政策周期整体滞后于美欧，展望后续，日本货币政策大方向是从宽松走向正常化，同时国内经济保持一定韧性，叠加外部美联储加息预期基本见顶，预计日元将呈现升值趋势。

　　正文

　　1．日本YCC是什么？

　　收益率曲线控制政策（Yield Curve Control，YCC）是日本版的“加强版QE”，在2016年由前任日本央行行长黑田东彦引入。在操作层面上，日本央行将日本10年期国债收益率的目标设定为0%，并设置上下浮动范围，当10年期日本国债收益率触及上下限时，日本央行直接介入市场，通过买入或卖出，将10年期日本国债收益率控制在其目标区间范围之内。在2016年刚引入YCC时，日本10年期国债收益率的浮动范围为±0.1%，2018年中时浮动范围调整为±0.2%，2021年初时再次调整为±0.25%，本次再次调整为±0.5%。在2022年12月20日，日本央行再次意外宣布调整YCC浮动范围，调整为±0.50%。更多内容，也可以参考我们于2022年12月20日发布的报告《日本YCC范围调整如何影响全球金融市场》。

　　1.1 YCC与标准的QE和政策利率有何区别？

　　YCC与QE相似，都是作用于长端利率，不同的是QE是“数量型”货币政策，只承诺购买的资产规模有多大，但不为长端利率设定具体的目标，只是通过资产购买来压低长端利率（或期限溢价），而YCC是“价格型”（利率）货币政策，承诺将日本10年期国债收益率的目标设定为0%，并设置上下浮动范围，若收益率超出目标范围，日本央行则会直接买入或卖出。YCC与政策利率也有一定相似性，两者都是“价格型”货币政策，目标都是利率，但不同是的政策利率主要是短端利率，例如日本央行的短端政策利率Policy-Rate Balances（当前是-0.1%）、美联储的联邦基金隔夜利率（当前是5.25%-5.5%），但YCC控制的是长端利率，控制的是日本10年期国债收益率。

　　1.2 YCC浮动范围扩大意味着什么？

　　在当前环境下，相当于日本央行的“变相加息”。在发达国家央行加息、日本国内通胀走高等背景下，日本10年期国债收益率此前已经多次触及0.50%的上限，同时更长期限的国债收益率由于不受YCC控制，今年以来也都已经出现明显上行，因此在当前环境下扩大YCC浮动范围，相当于日本央行的“变相加息”，日本10年期国债收益率将会明显上行。在日本央行公告公布后，日本10年期国债收益率上行11BP至0.55%。

　　更高的Carry trade成本，全球利率洼地抬升，边际上全球股债承压。由于当前日本是全球主要发达经济体中，利率仍维持在低位的国家，因此成为全球投资者的融资地区。投资者利用低利率的日元融资，去投其他经济体的债券、股票等资产。但YCC浮动上限上调后，预计日本作为全球利率洼地的作用下降，边际上全球股债承压。

　　1.3 突然袭击，符合日本央行的一贯风格

　　本次日本央行实施更加灵活的YCC，允许利率超过0.5%上限，超出市场预期，属于“突然袭击”。彭博对经济学家的调查，只有18%预测日本央行将在本次议息会议中调整YCC，同时日本官员此前的表态也一直偏鸽派，未曾透露出调整YCC的信号。但在北京时间7月28日凌晨1点左右（即日本东京时间7月28日凌晨2点左右），即日本央行公布利率决议前的10个小时附近，日经新闻突然发布日本央行将讨论调整YCC，并允许10年期日本国债收益率在0.5%上限之外运行的消息，美股、美债和美元闻声下跌。

　　突然袭击，符合日本央行的一贯风格。日本央行与市场的沟通一直都相对较差，经常会在议息会议后发布超预期的货币政策操作，或在临近议息会议前通过媒体向外放风，造成较大的市场波动。

　　2．什么是灵活的YCC？

　　灵活的YCC在实质上是将其浮动上限提高到了1.0%，相当于一次对长端利率的加息，但幅度不超过50BP。日本央行允许在此前YCC的±0.50%浮动范围的基础上更加灵活操作，允许利率超过0.5%的上限，同时日本央行将会通过固定利率收购的方式，在每个工作日以1.0%的价格购买10年期日本国债。这种做法的实质，在实际上相当于将YCC的浮动上限提升到了1.0%，相当于一次对长端利率的加息，但不超过50BP，“具体加息幅度”还需要看10年期日本国债收益率实际上升的幅度。（The Bank will continue to allow I 0-year JGB yields to fluctuate in the range of around plus and minus 0.5 percentage points from the target level， while it will conduct yield curve control with greater flexibility， regarding the upper and lower bounds of the range as references， not as rigid limits， in its market operations． The Bank will offer to purchase I 0-year JGBs at 1.0 percent every business day through fixed-rate purchase operations， unless it is highly likely that no bids will be submitted．）

　　日本央行没有直接将浮动上限由0.5%提高至1.0%，主要原因可能是希望平衡“鹰派的加息操作”和“鸽派的预期指引”，避免留下过于鹰派的印象。我们认为日本央行没有直接上调YCC原始浮动范围，可能意味着在可预见的未来，日本央行仍将会保留YCC操作框架，距离终止YCC还有很长一段路需要走。我们认为日本央行采取这种较为“委婉”的方式的目的在于，更好地平衡“鹰派的加息操作”和“鸽派的预期指引”，避免给市场留下过于鹰派的印象，避免释放极鹰信号冲击市场和经济。因为在其货币政策声明中，日本央行仍然认为还不能实现“有工资上涨支撑的，可持续的和稳定的2%通胀”，货币政策仍将保持宽松，显示其偏鸽派的预期指引。（…sustainable and stable achievement of the price stability target of 2 percent， accompanied by wage increases， has not yet come in sight， and thus the Bank needs to patiently continue with monetary easing…）

　　3．日本央行还透露哪些信息：鹰中有鸽

　　日本央行上修2023年的通胀预期，但下修了2024年通胀预期，印证其货币政策声明中的鸽派立场，即目前还不能实现“有工资上涨支撑的，可持续的和稳定的2%通胀”，货币政策仍将保持宽松。日本央行在其经济和通胀展望中，将2023年的通胀预期上修了0.7个百分点至2.5%，明显高于2.0%的政策目标，但将2024年的通胀预期下修了0.1个百分点至1.9%，同时2025年的通胀预期仍然维持在1.6%，均低于2%的政策目标。这样的通胀预期，也印证了日本央行在货币政策声明中偏鸽派的立场，即目前还不能实现“有工资上涨支撑的，可持续的和稳定的2%通胀”，货币政策仍将保持宽松。

　　4．日本央行展望：顺势而为，打破通缩预期

　　打破“资产负债表——通缩”的恶性循环，是日本央行推迟收紧行动、维持鸽派立场的根本原因。与美欧等其他发达经济体不同，日本经济和货币政策存在两大明显差异：

　　1、经济差异：“资产负债表——通缩”。经历了过去“失去的三十年”，陷入“资产负债表——通缩”恶性泥潭，因此通缩的预期，在日本更加根深蒂固，而这个特征是美欧等其他主要发达经济没有的。

　　2、央行：最早遭遇零利率下限和实施量化宽松，但效果不佳。同时日本央行也是全球主要央行中，最早遭基本遇零利率下限（或流动性陷阱）的国家、最早实施量化宽松的主要央行，日本历代经济政策制定者都希望通过包括货币政策在内的各类政策工具，来摆脱“资产负债表——通缩”的状况，但最终均效果不佳，这也是与美欧等其他发达经济体央行货币政策及其效果的差异。

　　本轮日本通胀起始于外生的输入型通胀，并引发一定程度的内生通胀和抬升通胀预期。与其他发达经济体类似，日本本轮通胀起源于供应链引发的商品通胀，但这部分通胀对于日本而言，更多地属于外生通胀，后续可持续性较差，并不符合日本央行对“可持续和稳定的”实现2%通胀目标的要求。后续随着疫后服务业的修复、劳动力市场走强以及通胀预期的缓慢抬升，使得服务通胀逐渐走高，同时受2022年高通胀的影响，在2023年春斗劳资谈判中，平均工资增长了3.58%，为1993年以来时隔30年的最高水平。国内工资的上涨、服务通胀的回升，更多地是代表内生通胀，同时国内通胀预期也有所抬升。

　　但与其他发达经济体相比，日本央行更愿意高通胀持续时间更长一些，以打破过去三十年“资产负债表——通缩”的恶性循环。由于经历过过去三十年“资产负债表——通缩”和货币政策极大宽松的历史，与其他央行相比，日本央行似乎更加珍视“来之不易”的通胀，并希望顺势而为，借助这一轮通胀的高企，提高国内通胀预期，从而跳出过去三十年“资产负债表——通缩”的泥潭。因此，日本央行行长植田和男一直坚持认为，过早消灭新生的通胀比让它持续太久造成的损害更大。

　　展望后续，我们认为在通胀上行的背景下，日本央行的货币政策大方向是从宽松走向正常化，本次YCC的再调整只是货币政策正常化的第一步，但后续紧缩节奏可能相对偏缓，以确保国内通胀预期的持续抬升，从而打破根深蒂固的通缩预期，实现“可持续和稳定”的2%通胀目标，跳出“资产负债表——通缩”的泥潭。

　　5．风险提示

　　日本通胀超预期上行；日本央行货币政策超预期收紧

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责任编辑：郭建

文章关键词：

日本央行利率 YCC 日本货币政策

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高盛：日本央行还会硬抗，将YCC进行到底_腾讯新闻

高盛：日本央行还会硬抗，将YCC进行到底

高盛强调，日本央行在面对市场怀疑的情况下坚决捍卫其收益率曲线控制（YCC）政策，这种立场所带来的市场混乱将愈发明显。

过去几周，10国集团（G10）的债券市场出现了历史性的大规模抛售，给日本政府债券收益率带来了巨大的上行压力。自今年年初以来，期限超过日本央行YCC目标期限（特别是10年期）的债券首当其冲受到了全球溢出效应的冲击。

由于日本央行在近期会议上维持其鸽派立场，与其他十国集团央行形成鲜明对比，日本国债收益率已经有所回落。不过高盛预计，如果全球收益率恢复上行，日本国债收益率将面临新的压力。

这种失衡较为明显的一个领域是10年期日本国债和美联储相关的隔夜指数掉期（OIS）之间的互换利差。虽然这一利差暂时脱离高位，但仍然较大，尽管日本央行保持鸽派立场。

高盛认为，这一利差扩大的原因是市场猜测日本央行将退出YCC政策，与去年秋天澳洲联储面临类似挑战时的应对类似。除了目标期限的利差扩大之外，日本国债的收益率曲线在10年期附近也出现了弯折——比如5年期和10年期债券的利差就比10年期和15年期的债券利差平坦得多。

尽管在各自的央行会议之前，市场走势相似，但澳洲联储和日本央行的反应却截然不同，澳洲联储在去年11月初就放弃了YCC框架，而日本央行上周则坚持其YCC框架。

除了制度差异之外，高盛认为，造成这种不同的一个可能原因是，日本的中期远期通胀预期与日本央行目标之间的距离比澳洲联储与其目标之间的距离更远，因此前者可能更愿意看到近期通胀的上升。

从市场运作的角度来看，也有可能是澳洲联储更关心市场运作的问题——澳洲联储在放弃YCC之前，对其所瞄准的单一证券的所有权约为60%，高于日本央行对7-10年期未偿还债券的所有权比例。但不可否认的是，截至目前，日本央行持有的日本国债份额已超过50%，在十国集团经济体中是最大的。

考虑到这些差异，以及其他主要的国内问题，高盛认为，日本央行行长黑田东彦虽然对日元的快速贬值持谨慎态度，但仍认为日元走软对整体经济是有利的，对进口价格上涨的反应将是采取财政措施，日本央行似乎将坚持其当前的政策立场。

维持现行政策可能会继续给日元带来压力，并使市场功能恶化。日本央行行长黑田东彦此前讲话暗示，日本央行可能寻求通过其他方式解决市场流动性问题。尽管这些措施可能缓解一些市场混乱，但高盛怀疑，只要全球收益率面临持续的上行压力，其他问题可能会继续存在——尤其是虽然10年期日本国债和隔夜指数掉期OIS的利差脱离高位、但仍然较大的情况下。期货作为日元利率风险对冲工具的潜在失效，不仅意味着这些期货的流动性减少，还意味着市场将更加分裂。

高盛指出，如果日本央行希望解决这种失衡和日元进一步走软的潜在问题，它最终可能不得不重新审视其YCC框架。一些中间步骤——如适度扩大容忍区间等，不一定十分有效，因为市场波动很可能在短期内收敛到新的水平，并可能要求日本央行继续依赖每日固定利率操作来执行新水平。

高盛认为当前环境至少有利于10年期日本国债收益率趋近公允价值——模型显示公允价值接近60个基点，也接近当前10年期OIS利率的定价水平。如果公允价值评估是正确的，日本央行完全放弃YCC政策框架可能不会像许多人担心的那样具有破坏性，因为市场似乎在某种程度上已经有所预期。

高盛还指出，日本央行的政策立场可能只有在行长黑田东彦任期结束（2023年4月）后才会发生重大变化，同时还警告称，“能够感知到的通胀”值得关注。

尽管日本央行已表示希望解决市场运作问题，但高盛认为，如果全球收益率继续攀升，他们所采取的措施还远远不够。市场和日本央行目前的僵局意味着，收益率曲线中受日本央行直接干预影响较小的部分将继续承压——无论是掉期，还是在10年期以上的国债。

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日本最大银行已“枕戈待旦”：两周后日本结束负利率？

2024年03月06日 11:17

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　　财联社3月6日讯（编辑潇湘）日本央行究竟何时退出负利率？

　　这是开年以来，不少日本投资者迫切想要知道答案的问题。而日本最大银行——三菱UFJ金融集团给出的最新答案是：预计日本央行在两周后就将结束负利率，该行已为此做好了相应的准备。

　　按照日程安排，日本央行将于3月19日公布3月利率决议。

　　三菱UFJ金融集团的上述观点，显然要比眼下的利率互换市场明确得多——后者的定价显示，日本央行在本月改变货币政策的可能性只有约五成。截至周二晚些时候的隔夜指数掉期显示，日本央行3月份加息的可能性约为53%，4月份加息的可能性则约为80%。

　　而很显然，如果日本央行行长植田和男真的选择就此改变路线，料将对规模高达1096万亿日元（约合7.3万亿美元）的日本政府债券市场和日元走势，产生极为重大的影响。

　　3月而非4月行动？

　　三菱UFJ金融集团全球市场业务主管Hiroyuki Seki在最新接受采访时表示，“我认为日本央行有必要在3月份、而不是4月份结束负利率。”

　　Seki还预计，日本央行在3月会议上进行自2007年以来的首次加息后，很可能还需要再加息一次——最迟在10月份将政策利率提高到0.25%，以确保未来政策的灵活性。

　　当然，他也指出，日本央行“需要在下次加息前确保足够的准备时间”。

　　Seki表示，他对日本央行政策行动的展望，是基于日本央行官员近来公开讲话的暗示，以及今年可能决定货币政策走向的政治和其他事件。

　　Seki说，一旦日本央行结束负利率并开始支付0.1%的银行准备金利率，日本政府债券市场将出现“结构性变化”，这可能会引发对日本国债需求的下降，从而推低其价格并推高收益率。

　　日本最大银行将如何布局？

　　Seki表示，由于预期日本央行将采取行动，该行正通过投资基金和隔夜指数掉期持有日本国债看跌头寸。他指出，“我们已经在进行管理，以提高我们对日元利率上升的容忍度。”

　　他表示，在短期和中期利率上升后，该行将建立掉期接手头寸，因为隔夜指数掉期相对于债券被低估了。Seki补充称，一旦10年期隔夜指数掉期达到至少1.1%、或5年期OIS达到至少0.6%，该行就计划这样做。

　　Seki还指出，如果日本国债的高估得到纠正，其收益率向相应的掉期利率靠拢，该行还计划真正开始投资日本国债。据Seki预计，日本10年期国债收益率可能会趋向1.0%乃至更高，5年期债券的收益率则可能会升至0.6%或以上。

　　Seki同时预计，日本央行将采取的措施不仅仅是提高利率。在2016年推出负利率政策时，日本央行采用了三层的分级利率体系，即对存放在央行的银行准备金余额适用0.1%、0%和-0.1%的利率。

　　Seki表示，日本央行很可能在取消负利率的同时也取消这一制度，0.1%的利率很可能适用于央行准备金中的所有资金。日本央行的政策目标也可能改为无担保隔夜拆借利率，预计其范围将从目前的-0.1-0%升至0-0.1%。

　　在收益率曲线控制（YCC）政策方面，Seki预计日本央行将在一段时间内保持对收益率曲线的控制，以抑制政策变化后的过度波动。他表示，“我不认为上限参考点会被取消。可能会以更大的灵活性来维持（上限）。”

　　日本货币政策与全球相悖影响几何？

　　值得一提的是，随着日本央行即将启动加息，其势必将与全球其他主要央行的政策轨迹，再度形成鲜明的反差——包括美联储和欧洲央行在内的全球主要央行，已预计将在今年步入降息周期。

　　在美联储于2022年一季度展开数十年来最为激进的加息周期后，日元兑美元汇率此前已大幅贬值至了150左右，因在过往两年，日本央行仍保持了超宽松货币政策。

　　对于政策差异的最新影响，Seki表示，只要美国经济避免急剧放缓，而且美联储的行动是先发制人的（编者注：意指非因衰退而被迫紧急降息），美联储的降息预期就不会阻止日本央行反其道而行之。

　　他还表示，在美债收益率曲线整体将呈现下行的情况下，该行对外国债券投资仍持谨慎态度。

　　他指出，日本央行结束超宽松货币政策，也有望抑制日本财政纪律的长期放松。他指的是公众担心央行多年来大量购买日本国债，会使得政府的赤字支出过于宽松。

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责任编辑：于健 SF069

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日本央行加息美联储负利率

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